证券研究报告
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公司是高压变频用变压器领军企业 3
变频用变压器龙头，技术实力领先 3
24年业绩受多项因素拖累，25年起有望轻装上阵 3
公司股权较为集中，核心高管行业经验充足 4
高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 6
行业整体稳步增长，技术壁垒较高 6
数据中心变压器：模块化、高能效导向 8
公司为高压变频器用变压器领军企业 11
储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 14
工商储行业需求方兴未艾 14
公司协同发展储能业务，储能产品技术领先 16
盈利预测与投资建议 18
盈利预测假设与业务拆分 18
估值分析 19
投资建议 19
风险提示 20
插图目录 22
表格目录 22
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公司是高压变频用变压器领军企业
变频用变压器龙头，技术实力领先
公司专注于特种变压器领域已40余年。1985年公司前身北京新华都电抗器厂成立，自成立以来公司持续专注于以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电力变压器、电抗器等，并积极拓展储能行业。目前公司已具备变频用变压器、电抗器、电力变压器以及电控、PCS、工商业储能一体机等产品线，产品广泛应用于电力、高效节能、新能源、新基建等行业。
图1：新特电气发展历程
公司官网，公司公告，民生证券研究院
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公司技术实力雄厚，为高压变频器配套的变频用变压器自主开发先驱。1997年，公司按照西门子、ABB等用户的要求开始定制生产了少量变频用变压器；2004年，公司成功研制了高绝缘等级（H级）变频用变压器，打破了国外同类产品的垄断，实现进口替代。根据公司招股说明书，2020年公司在高压变频器配套的变频用变压器市场占有率超过25%，占据较大的市场份额。
资料来源：24年业绩受多项因素拖累，25年起有望轻装上阵
资料来源：
公司营收、归母净利润2024年受多项因素拖累，包袱出清后有望轻装上阵。
2018-2023年公司总收入从2.47亿元增至4.48亿元，CAGR为12.68%；归母净利润从0.57亿元增长至0.69亿元，CAGR为3.97%。2024年公司年报公告归母净利润亏损4851万元，为上市以来首次亏损，主要原因为部分在手订单因客户需求调整而延迟履行，储能等新能源市场加速开拓导致研发投入、人工费用等有所增长，以及公司出于谨慎性考虑对各类资产进行全面检查和减值测试，计提各项资产减值准备。展望2025年，公司储能等收入稳步增长有望摊薄成本以及减值等包袱已出清，公司有望轻装上阵。25Q1公司实现收入0.88亿元，同比增长19.98%，归母净利润0.09亿元，同比增长112.87%。
图2：2018-2025Q1收入（百万元）及增速 图3：2018-2025Q1归母净利润（百万元）及增速
600
400
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0
营收 同比
40%
20%
0%
-20%
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100
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资料来源：资料来源：-100
资料来源：
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归母净利润 同比
200%
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wind，民生证券研究院 wind，民生证券研究院
wind，民生证券研究院
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核心产品变压器毛利率持续维持在较高水平。公司以变压器产品为核心产品，根据公司2024年年报，变压器产品在公司的收入占比中超90%。公司核心产品变压器毛利率近年因大宗商品价格上涨、行业竞争等因素略有下降，除2024年受
项目延迟交付等因素影响外，2020-2023年公司变压器产品毛利率仍维持在35%
左右的较高水平，公司产品技术壁垒较高，行业地位较为稳固。
图4：公司24年收入构成 图5：公司2020-2024年变压器产品毛利率
4%4%
50%
40%
变压器电抗器其他
30%
20%
10%
92%
0%
2020 2021 2022 2023 2024
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资料来源：资料来源：公司股权较为集中，核心高管行业经验充足
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谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人。截至2025年一季报，公司实际控制人为谭勇、宗丽丽夫妇，两人合计持有公司56.75%的股份，其他单个股东的持股比例均小于3%，公司股权结构较为集中。核心子公司方面，公司通过控股子公司苏州华储（持股80%）、联营企业为方能源（持股9%）分别布局储能、钠电池等新业务领域。
资料来源：证券研究报告
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