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正文目录
行业：消费数据回暖，商贸零售获加仓 5
社服零售：3月消费数据边际回暖 5
业绩：IP零售景气延续，顺周期渐进式回暖 11
IP零售变现：龙头动作积极，期待旺季业绩兑现 12
零售变革：调改加速，成效初步验证 14
跨境电商：竞争加剧+关税政策影响行业盈利能力 15
旅游出行：旅游企业业绩表现分化 17
顺周期：人服开局数据优，餐饮酒旅迎接低基数 19
投资建议：板块渐进式修复，关注高景气和低基数 21
风险提示 22
图表目录
图表1：2025年3月，消费数据回暖 5
图表2：2025年以来，餐饮类服务消费、商品类消费均回暖 6
图表3：分城市从社零增速看，2025年来北上消费降速压力仍在，但其他城市增速好转 6
图表4：历年新增招聘公司数量（家） 7
图表5：历年新增招聘帖数量（个） 7
图表6：2025年初至今社服板块跑赢大盘4.29个百分点 8
图表7：2025年初至今商贸零售跑输大盘2.45个百分点 8
图表8：社服板块2025年初至今科锐国际/祥源文旅/同道猎聘等标的涨幅更高.9
图表9：零售板块2025年初至今若羽臣/国芳集团/狮头股份等标的涨幅更高 9
图表10：2025Q1商贸零售基金重仓比例上升/社会服务基金重仓比例下滑 10
图表11：2025Q1末商社板块基金重仓市值前10名标的一览 10
图表12：小商品城、科锐国际高质量兑现业绩 11
图表13：2024年IP相关的名创优品、布鲁可等企业收入维持高增速 12
图表14：2024年IP相关的名创优品、布鲁可等企业收入维持高毛利 13
图表15：2024年布鲁可经调净利润高增 14
图表16：调改过程中，永辉超市，步步高收入增速有所走弱 15
图表17：调改过程中，永辉超市，步步高毛利率整体有所走弱 15
图表18：美国CPI与电商价格指数对比 16
图表19：2025年1-3月美国零售主要分项季调后累计增速（%） 16
图表20：主要跨境出口电商公司营业收入同比增速 16
图表21：中国出口集装箱运价指数（CCFI） 17
图表22：海运市场供需及CCFI指数年度均值 17
图表23：主要跨境出口电商公司销售费用率 17
图表24：主要跨境出口电商公司归母净利润率 17
图表25：2024年旅游企业收入表现分化 18
图表26：2025Q1旅游企业收入表现分化 18
图表27：经历2024Q4-2025Q1，旅游企业业绩预期普遍下调，大丰实业、祥源文旅等业绩预期逆势上调 19
图表28：2025Q1人力资源服务行业边际向好 20
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图表29：结合收入与利润端综合来看，人力资源服务行业表现最优 21
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行业：消费数据回暖，商贸零售获加仓
社服零售：3月消费数据边际回暖
2025年来社零/餐饮等服务消费/商品类消费销售增速边际好转。2025年3月社
零/餐饮/商品零售销售额当月增速分别为5.9%/5.6%/5.9%，较2025年1-2月及2024H2增速回暖。分规模来看，限额以上单位餐饮收入/限额以上单位商品零售收入跑赢行业整体，以1-3月份累计增速来看，限额以上单位餐饮收入/限额以上单位商品零售收入分别为4.7%/5.8%，优于餐饮行业/商品零售整体的4.7%/4.6%的增速。
图表1：2025年3月，消费数据回暖
资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所
资料来源：
图表2：2025年以来，餐饮类服务消费、商品类消费均回暖
餐饮收入 限额以上单位餐饮收入 商品零售 限额以上单位商品零售
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03
资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所
资料来源：
2025年来北京、上海消费降速压力仍在，中西部城市消费增速好转。以不同城市视角观察消费走势，2025年来北京、上海社零总数仍处于负增长区间，而武汉、重庆、成都等中西部城市表现出极强的消费韧性，并在2025年来实现增速的进一步增长。
图表