正文目录
美容护理：增长持续分化，寻找细分赛道β和强运营的α 4
美妆个护：增长分化，关注新品类机会 4
医美：供给端丰富为大势所趋，渗透率提升逻辑有望继续兑现 6
社服教育：景区业绩分化较大，教育行业中教培板块收入增速靠前 6
旅游景区：OTA延续量价齐升逻辑，景区业绩分化较大 6
酒店：25Q1平均房价仍承压，关注RevPAR向上拐点 7
免税：离岛免税购物人次下降，客单价连续4个月同比正增 8
人服：外包/灵工业务增长稳健，猎头业务逐季改善 10
教育：教培板块收入增速靠前，职教、教育信息化相对承压 12
商贸零售：景气业绩双分化，自下而上寻求结构机遇 13
IP潮玩：赛道呈现高景气，看好头部持续成长 13
超市百货：头部玩家进行品质零售调改，部分率先困境反转 14
黄金珠宝：24年-25Q1金价上涨抑制需求，业绩表现分化 15
其他：把握“AI+”细分赛道、新型烟草机遇 16
风险提示 17
图表目录
图表1：美容护理核心标的24年25Q1财务数据（按收入增速降序排列，单位：亿元） 4
图表2：24年化妆品社零总额同比-1.1% 5
图表3：25年1-2月/3月化妆品社零分别同比+4.4%/+1.1% 5
图表4：销售费率提升依然为行业普遍趋势 5
图表5：2024年美容护理核心标的医美业务情况 6
图表6：华住/首旅/锦江酒店各季度平均房价（ADR）同比变动 8
图表7：华住/首旅/锦江酒店各季度入住率（OCC）同比变动 8
图表8：华住/首旅/锦江酒店各季度每间可售房收入（RevPAR）同比变动 8
图表9：25Q1海南离岛免税购物金额持续承压 9
图表10：24年12月至25年3月离岛免税客单价连续4个月同比正增 9
图表11：社会服务核心标的2024年25Q1财务数据（按收入体量降序排列，亿元） 9
图表12：24全年/25Q1人服板块收入增速分别为14.7%/10.0% 10
图表13：人服板块标的24年度财务数据（按收入增速降序排列） 10
图表14：人服板块标的25Q1财务数据（按收入增速降序排列） 11
图表15：科锐国际灵活用工与中高端人才访寻业务收入同比增速持续改善.11
图表16：人服公司单季度毛利率（%） 11
图表17：人服公司单季度净利率（%） 11
图表18：教育板块核心标的24年度财务数据（按收入增速降序排列） 12
图表19：教育板块核心标的25Q1单季度财务数据（按收入增速降序排列）
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图表20：23Q1-25Q1潮玩动漫线上销售额及变化 14
图表21：23Q1-25Q1潮玩线下门店数量及变化 14
图表22：IP潮玩核心标的24年财务数据（按2024年收入增速降序排列，单位：亿元） 14
图表23：24年以来，超市、百货社零累计同比增速 15
敬请阅读本报告正文后各项声明图表24：24年超市、百货头部企业门店变动 15
敬请阅读本报告正文后各项声明
敬请阅读本报告正文后各项声明图表25：超市百货核心标的24年25Q1财务数据（按2024年收入增速降序排列，单位：亿元） 15
敬请阅读本报告正文后各项声明
图表26：2024年至今沪金价格走势 16
图表27：23年以来，黄金珠宝社零累计同比增速 16
图表28：黄金珠宝核心标的24年25Q1财务数据（按2024年收入增速降序排列，单位：亿元） 16
图表29：其他板块核心标的24年25Q1财务数据（单位：亿元） 17
敬请阅读本报告正文后各项声明美容护理：增长持续分化，寻找细分赛道β和强运营的α
敬请阅读本报告正文后各项声明
美容护理板块中，我们建议关注以下四条主线：
主线一：赛道β显著，运营能力强化（锦波生物、巨子生物、丸美生物）；主线二：强运营赋能增长，把握小品类机会（润本股份、若羽臣）；
主线三：短期增长承压但底部反转可期或经营拐点可见（爱美客、青松股份、贝泰妮、上海家化）；
主线四：关注向多品牌、多品类美妆集团发展的标的（上美股份、珀莱雅）。
资料来源：图表1：美容护理核心标的24年25Q1财务数据（按收入增速降序排列，单位：亿元）
资料来源：
Choice股票数据浏览器，东方研究所
美妆个护：增长分化，关注新品