正文目录
一、品牌升级：创意小家电领航，年轻人喜欢的小熊 5
二、产品端：精品化、刚需化，横向拓展品类贡献增量 6
1、精品化、刚需化转型，提升客单价支撑小熊行稳致远 6
2、调整组织架构，横向拓展母婴、个护、生活小家电 9
三、渠道端：全渠道布局，内销社交电商爆发，外销全球化突破 11
1、内需：线上突破社交电商，线下发力下沉市场 11
2、外销：收购罗曼智能，品牌出海+品类互补，双轮驱动全球化突破 12
四、盈利预测：首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 14
五、风险提示 16
图表目录
图1：小熊电器成立以来经历四次品牌定位 6
图2：小熊电器线上平台累计商品数量22年后呈下降 7
图3：小熊电器2023/2025Q1均价升级明显（元） 7
图4：小熊电器厨房电器五大品类拆分（百万元） 8
图5：小熊电器厨房电器品类同比变化 8
图6：小熊电器锅煲类拆分 8
图7：小熊电器壶类产品拆分 8
图8：小熊电器电动类拆分 8
图9：小熊电器电热类产品拆分 8
图10：小熊电器西式类产品 9
图11：小熊电器2025年调整组织架构 9
图12：小熊电器2022年组织架构 10
图13：小熊电器洗衣机2024年迎来快速增长 10
图14：小熊电器调奶器2024年迎来快速增长 11
图15：小熊电器调奶器销售额市占率7.2%排第三 11
图16：小熊电器抖音电商渠道2024Q4-2025Q1迎来快速增长 12
图17：罗曼智能2024年收入同比增长22%（百万元） 13
敬请阅读末页的重要说明图18：罗曼智能2024年业绩快速扭亏（百万元） 13
敬请阅读末页的重要说明
敬请阅读末页的重要说明
敬请阅读末页的重要说明
图19：Usmile国内电商GMV突破20亿元 13
图20：徕芬国内电商GMV突破29亿元 13
图21：小熊电器历史PEBand 15
图22：小熊电器历史PBBand 15
表1：小熊电器收入拆分关键假设 14
表2：小家电估值对比表 15
附：财务预测表 17
一、品牌升级：创意小家电领航，年轻人喜欢的小熊
前言：小熊2019年上市后经历两轮完整的经济周期波动，2019-2021年疫情刺激需求快速爆发和随之而来的透支下滑，2022年品牌定位从“萌家电”升级为“年轻人喜欢的小家电”，2022-2024年在产品精品化+刚需化驱动下，收入规模再次迎来增长，直至2024年行业需求下行平台内卷竞争。利润层面，小熊的业绩在两轮经济周期波动分别在2020/2023年创下峰值，达到4.3/4.5亿元，然而在小家电快速迭代、平台内卷式竞争的外部环境影响下，公司24年净利率创历史新低6.4%。我们回望过去，发现小熊在品牌升级、品类外延并购横向拓宽、出海全球化布局正在结出硕果，公司通过持续努力穿越宏观经济周期波动，有望在2025年重新迎来收获的季节。
小熊电器成立于2006年，作为一家以“创造力+年轻”为基因的家电企业，初期深耕小而美的长尾小家电赛道，以其多样新奇的产品以及差异化品牌定位闯入由“三巨头”美的、苏泊尔、九阳把持的中国小家电市场，在一片红海中揽获了可观
数量的拥簇，并闯荡出属于自己的一片天地，成长为“国民创意小家电”品牌。小熊电器的成功，展示了寡头格局下新兴品牌破局的可能性，映射的是年轻人多样化消费需求、电商渠道对长尾品类的包容并蓄和以需求为主导的新型研发体系三者同频共振的发育历程。成立以来，小熊共经历了四次品牌上的定位：
（1）2006年：分享健康未来。80后消费者登场，他们有改善生活的需求，却普遍没有很好的消费力；在三聚氰胺事件、地沟油事件等食品安全问题的催化下，自己在家DIY零食逐步成为潮流；线上渠道快速发展，电商平台相较传统线下渠道天
然不具有货架成本的阻碍，更适合满足消费者多样化需求。公司在此时期紧抓渠道红利，推出酸奶机、煮蛋器、豆芽机等长尾产品，凭借渠道发展红利成为“淘品牌”中的佼佼者，快速为消费者，尤其是年轻用户所熟知，品牌知名度快速提升。
（2）2012年：妙想生活。85后消费者开始逐渐起到重要作用，比起80后，他们更具消费力，可选消费需求快速爆发；电商渠道逐步趋于成熟，在这片沃土的培养下，小熊迎来了长尾品类大爆发的品类扩充期，公司逐步将品类扩充至多达50余
个，SKU多达几百个，包括打蛋器、切碎机、炖锅、炖盅、烤箱等，以丰富的创新性产品品类满足消费者多样化需求。
（3）2018年：萌家电。90后消费者的主场，他们拥有更强的消费力，并且注重产品的体验感，颜值经济开始出现。公司开始强调高颜值和