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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u美容护理：行业整体低位成长，个股表现分化 4
行业趋势：多因素推进国货龙头持续表现优异 4
个护行业：整体增长强劲，龙头公司表现亮眼 7
化妆品行业：行业整体好转，分化持续 9
医美行业：整体承压分化，新材料为王 11
投资建议 13
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图表目录
图1：限额以上社零化妆品销售总额增速（） 4
图2：2023年以来美护指数行情走势 4
图3：丸美生物主要产品价格带同比变化情况 6
图4：润本股份主要产品价格带同比变化情况 6
图5：登康口腔产品收入结构调整 7
图6：百亚股份电商收入表现 7
图7：2024年个护公司收入增速 8
图8：2025Q1个护公司收入增速 8
图9：2024年个护公司毛销差变动 8
图10：2025Q1个护公司毛销差变动 8
图11：化妆品板块营收增长情况 9
图12：化妆品板块归母净利润增长情况 9
图13：化妆品板块盈利能力表现 10
图14：化妆品板块费用率情况 10
图15：2024年营收增速 10
图16：2025Q1营收增速 10
图17：2024年毛销差变动 11
图18：2025Q1毛销差变动 11
图19：2023年以来医美指数行情走势 11
图20：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、） 12
图21：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、） 12
图22：锦波生物单季度营业收入及增速（亿元、） 13
图23：锦波生物单季度归母净利润及增速（亿元、） 13
表1：2018-2023年中国美护行业top12市占率竞争格局（） 5
表2：2014-2023年美护市场分渠道销售占比 6
表3：个护行业部分个股行情走势 7
表4：美妆行业部分个股行情走势 9
表5：医美行业部分个股行情走势 12
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表6：可比公司估值表 13
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美容护理：行业整体低位成长，个股表现分化
受到宏观经济疲软以及行业竞争加剧的影响，美护行业2024年整体处于低位盘整阶段，延续了自2023年的弱复苏态势。从社零数据表现来看，2024年全年社零化妆品销售额4356.5亿元，同比下滑1.1。进入到2025年，随着各项宏观政策持续发力显效，国民经济向新向好，行业有所好转，1-3月社零化妆品销售额同比+3.61；其中1-2月增速4.40；单3月增速1.10。
资料来源：图1：限额以上社零化妆品销售总额增速（）
资料来源：
WIND，
从板块行情表现来看：整体上，2024年以来，受到宏观经济疲软，进一步的市场扩容缺乏需求端的配合，以及前期新媒体电商渠道红利加速兑现致使品类渗透率提前触及阶段性天花板的影响，行业步入低速增长新常态。多重因素作用下，SW美护板块跑输同期沪深300指数。2025年以来在刺激消费政策推动，以及新消费业绩持续兑现远高于消费大盘下，股价走势领先于大盘表现。
资料来源：图2：2023年以来美护指数行情走势
资料来源：
WIND，
行业趋势：多因素推进国货龙头持续表现优异
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容根据青眼发布的《2024年中国化妆品年鉴》数据显示，去年国内化妆品市场规模达到7746.45亿元，同比下降2.83；行业内表现分化加剧，部分国货头部企业
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证券研究报告仍取得了远超市场水平的增长，国货替代成为国内化妆品市场发展的核心逻辑。1）国货替代趋势持续推进
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根据欧睿数据，2023年美护行业按全渠道零售额计，top12中国产品牌共有5家，分别是珀莱雅（1.7）、百雀羚（1.6）、自然堂（1.6）、薇诺娜（1.4）与云南白药（1.2），市场份额从2018年的6.2上升到2023年的7.5。其中，珀莱雅、薇诺娜等本土品牌增速远超外资头部品牌，推动国货美妆产业升级。
表1：2018-2023年中国美护行业top12市占率竞争格局（）
品牌
公司
2018
2019
2020
2021
2022
2023
巴黎欧莱雅
欧莱雅化妆品集团公司
3.6
3.6
3.9
3.9
4.2
4.3
兰蔻
欧莱雅化妆品集团公司
2.1
2.7
3.2
3.5
3.8
3.8
雅诗兰黛
雅诗兰黛集团
1.7
2.1
2.6
2.8
2.7
2