二、公司25Q1毛利率环比提升，研发投入持续加大
公司24年毛利率为20.3%，同比下降3.7pct。公司24年净利率为9.3%，同比下降5.4pct；期间费用率为7.3%，同比上升0.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.7/3.0/-0.7/4.3%，同比分别+0.1/+0.3/-0.1/+0.3pct。
25年Q1毛利率为20.7%，同比下降3.1pct，环比上升3.2pct。净利率为9.2%，同比下降4.6pct，环比上升1.2pct；期间费用率为11.2%，同比增加2.4pct，环比增加1.7pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3/4.7/1.5/4.8%，同比分别-
0.5/+1.2/+2.0/-0.3pct，环比分别-0.2/+0.2/+0.6/+0.3pct。
图3：公司年度毛利率、净利率和期间费用率变化情况
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1
毛利率 净利率 期间费用率
数据来源：公司财报、
图4：公司年度销售、管理、财务及研发费用率
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1
销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率
数据来源：公司财报、
图5：公司单季度毛利率、净利率及期间费用率
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
毛利率 净利率 期间费用率
数据来源：公司财报、
图6：公司单季度销售、管理、财务及研发费用率
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率
数据来源：公司财报、
三、公司全球化战略初具雏形，同时前瞻布局人形机器人业务
公司全球化战略初具雏形。根据公司年报，自2023年下半年起，墨西哥生产
基地建设有序推进，预计将于2025年正式投产运营。墨西哥生产基地作为旭升首个海外制造基地，将重点面向北美及欧洲市场，通过技术升级与国际化布局，为国际客户提供轻量化部件一站式解决方案。2024年末公司宣告泰国生产基地的计划，重点部署铝镁合金智能机械零部件、新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造。随着墨西哥、泰国基地的稳步推进，公司正式搭建起“中国+北美
+东南亚”三角产能网络，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略。
人形机器人业务，公司以前瞻视野抢先布局。公司深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件
等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点。
四、盈利预测和投资建议
主营业务核心假设：受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。
公司的汽车业务集中于新能源汽车产品，受益于下游主要客户的新车型周期，同时考虑到公司集成化零部件产品的持续开拓，我们预计公司2025-2027年汽车类业务实现收入47.1、55.8、64.7亿元，同比增速分别为24.6%、18.5%、16.1%，毛利率随公司营收规模的增长和不同工艺收入占比的变化，2024-2026年有望分别提升至17.8%、19.0%和20.0%。
公司模具类业务收入相对稳定，考虑到公司新项目的持续开拓和量产情况，我们预计公司2025-2027年模具类业务实现收入2.0、2.3和2.5亿元，同比增速分别为19.0%、15.0%和8.7%，毛利率保持相对稳定，2025-2027年均为54%。
公司三大工艺陆续推进，压铸业务稳定增长，锻、挤业务持续贡献增量。我们预计公司2025-2027年营业收入实现收入51.6、60.9、70.3亿元，同比增速分别为17.0%、18.0%、15.5%，毛利率分别为22.6%、23.3%和23.8%。
表1：公司主要业务拆分表（百万元）
2021
2022
2023
2024
2025E
2026E
2027E
营业收入
3,023.4
4,453.7
4,833.9
4,408.8
5,156.8
6,087.3
7,033.1
yoy
85.77%
47.31%
8.54%
-8.79%
16.97%
18.04%
15.54%
毛利率
24.1%
23.9%
24.0%
20.3%
22.6%
23.3%
23.8%
汽车类业务
收入
2693.7
4044.5
4239.2
3778.5
4706.8
5577.3
6473.1
yoy
88.74%