光明乳业基于自由现金流折现法估值
公司自由现金流折现法
本章收集了光明乳业近三年的数据，通过对光明牛奶集团三年的自由现金流量的计算，利用自由现金流折现法对光明乳业公司价值进行评估。本章选取2021到2023年三年的财务数据进行整理，得下表：
表5-1光明乳业集团2021-2023年财务数据
指标(万元)
2023
2022
2021
营业收入
371503.54
241212.07
224533.83
营业成本
188711.18
118068.73
108518.34
税金及附加
1727.42
1132.10
1549.86
销售费用
143808.60
104079.19
84739.90
管理费用
12165.04
10273.94
10362.83
经营性流动资产
56954.46
135405.49
168735.93
经营性流动负债
82042.24
60153.97
47098.24
经营性长期资产
55266.06
35296.44
22879.70
经营性长期负债
45.00
2547.72
3607.21
自由现金流量的预测模型一般选取的预测期为五到十年，本文选取的预测期为五年，即预测2024到2028年，2028年以后为后续增长期。国家宏观经济环境的变化、“互联网+乳酸菌饮品”行业的发展、乳酸菌饮品企业的经营状态都会对后续增长期产生很大的影响。本文计算出了2021年发达国家GDP增长率的平均值，以此值作为光明乳业永续增长期的永续增长率，计算得永续增长率为2.2%(张晓宇，李晨曦，王琪，2022)。
现金流预测
企业自由现金流量计算公式为：
企业自有现金流量
=税后经营净利润+折旧摊销一资本化支出
一经营营运资本增加
公式中资本化支出是指减去光明乳业企业经营性长期资产和折旧摊销的总和减去经营性长期负债；经营营运资本增加是指经营流动资产减去企业经营流动负债。因此乳酸菌饮品行业企业的自由现金流量计算公式为(刘雅涵，陈子昂，杨
俊杰，赵梦，2023):
企业自由现金流量=息税前利润×(1-所得税率)-净经营资产增加
整理光明乳业2021年到2023年的财务数据得到下表：
表5-2光明乳业财务指标占营业收入比重
指标
2023
2022
2021
平均值
营业成本/营业
收入
50.80%
48.95%
48.33%
49.36%
营业税金及附加
/营业收入
0.46%
0.47%
0.67%
0.53%
销售费用/营业收入
38.71%
43.15%
37.74%
39.87%
管理费用/营业收入
3.27%
4.26%
4.61%
4.05%
资产减值损失/营业收入
0.23%
0.86%
0.54%
0.54%
净经营资产增加额/营业收入
3.60%
-7.47%
12.48%
2.87%
从表中可知，2021到2023年光明乳业的营业成本在营业收入中所占比的平均值为49.36%,可以作为预测期营业成本占营业收入的比重。同理可得其他财务指标在预测期占营业收入的比重(黄博文，吴欣妍，徐凯瑞，周若曦，2021)。乳酸菌饮品行业营业税金及附加、销售费用、管理费用、资产减值损失、净经营性资产增加额等占营业收入的比重分别为0.53%、39.87%、4.05%、0.54%、2.87%。根据光明乳业公司财务报表数据，计算出公司在2021到2023年缴纳的所得税税额在营业收入中占比的平均值为1.45%作为预测期的税率。
营业收入的预测要以历史数据为基础，本文选取光明乳业2021年到2023年的营业收入均值作为预测期的基准值，但考虑到现在疫情对我国经济的影响，我国乳酸菌饮品行业经济目前正面临着下行的压力，但我国的乳酸菌饮品行业发展趋势较好，因此以基准值逐年递减1%作为预测期的光明乳业营业收入增长率(徐伟强，孙佳琪，马思)。根据前文整理的数据可知，2021到2023年光明牛奶集团营业收入的平均增长率为32.61%,则与估测2024到2028年营业收入增长率分别为31%、30%、29%、28%、27%。
表5-3光明乳业营业收入预测
2024
2025
2026
2027
2028
营业收入增
31%
30%
29%
28%
27%
长率
营业收入
486669.64
632670.53
816144.98
1044665.58
1326725.28
根据各项指标占营业收入的比重，计算各个指标的预测值，利用自由现金流量计算公式，计算出光明乳业未来五年自由现金流量的预测值。
表5-4光明乳业自由现金流量值预测
2024
2025
2026
2027
2028
营业收入
486669.64
632670.53
816144.98
1044665.58
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