图表索引
图1：1920年至今美国关税平均税率 4
图2：1920s美国消费繁荣建立在消费贷而非工资上 4
图3：1929-1932年高关税催化衰退，消费力显著下滑 4
图4：1929年8月-1932年6月美股熊市：食品跌幅较小 5
图5：1932年6月-1934年6月美股牛市：食品涨幅较大 5
图6：1929年-1932年：美国食品行业收入增速 6
图7：1929年-1931年：美国食品公司收入/利润增速 6
图8：1929年-1931年：美国食品公司利润率变动 6
图9：1920-1933年全球原油价格处于下降通道 6
图10：1920-1940s美国实际GDP及增速 7
图11：美国CPI/PPI表现（%） 7
图12：1929-1933年美国失业率快速上升 7
图13：1929-1933年美国M2持续萎缩 7
图14：1929年美国关税平均税率达到历史最高点59.1% 8
图15：美国出口金额 8
图16：1928年美国出口结构 10
图17：1928年美国进口结构 10
图18：1929-1945年美国居民可支配收入 11
图19：1920-1945年美国消费贷总额及增速 11
图20：1929年美国个人储蓄结构里股票占比高 12
图21：1929vs1932：美国个人储蓄变化（十亿美元） 12
图22：1929-1945年美国居民人均消费支出 13
图23：1920-1945年美国居民消费结构 13
图24：1920-1930s美股与食品行业股价复盘 14
图25：1927-1940年美股各行业平均加权市值回报率 15
图26：1929年8月-1932年6月美股分行业累计涨跌幅 15
图27：1932年6月-1934年6月美股分行业累计涨跌幅 15
图28：1921-1929年美国个人工资增长慢 16
图29：1900-1950s美国食品和非酒精饮料消费额 16
图30：1900-1950s美国酒精饮料消费额 16
图31：1900-1950s美国烟草制品消费额 16
图32：1920-1930s可口可乐收入规模及增速 17
图33：1920-1930s可口可乐净利润及增速 17
图34：1920s可口可乐毛利率/费用率/净利率 17
图35：可口可乐早期广告宣传 17
图36：1920-1930s好时收入规模及增速 18
图37：1920-1930s好时净利润及增速 18
图38：1920s好时毛利率/费用率/净利率 18
表1：美国1930年《斯姆特-霍利法案》涉及主要商品 8
表2：美国1930年《斯姆特-霍利法案》后进口额变化及主要国家反制措施 10
一、前言与总结
1930s美国对全球的全面加征关税，平均税率提升至历史高点59%。1930年《斯姆
特-霍利法案》颁布后美国平均关税税率达到历史高点59%，引发全球贸易战，加速推动美国需求下滑。美国高关税政策也被广泛认为是1929-1933年美国大萧条的诱因之一。
图1：1920年至今美国关税平均税率
美国关税平均税率（关税/应税进口） 美国应税进口/进口总额
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%1891
1894
1897
1900
1903
1906
1909
1912
1915
1918
1921
1924
1927
1930
1933
1936
1939
1942
1945
1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
2017
数据来源：USITC，
总结1920-1930s美国加征关税后食品饮料表现：
宏观层面，1929年美国高关税是衰退的催化剂，加速推动需求下滑，居民受收入和信贷影响消费力下滑。美国居民工资增长较慢，消费贷是主要消费力来源，
1929年以后受收入和信贷影响消费力下滑。此外美国居民储蓄结构里金融资产占比高，受股债双杀影响消费预期下降。
图2：1920s美国消费繁荣建立在消费贷而非工资上 图3：1929-1932年高关税催化衰退，消费力显著下滑
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
1921-1929年复合增速
9.9%
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
-50.0%
-60.0%
-70.0%
-8