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证券研究报告
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1、行业回顾 7
2、白酒：降速纾压，理性稳健 9
3、休闲零食：品类和渠道看点仍足，成长性显著 11
4、重点关注个股及逻辑 12
5、重点关注公司及盈利预测 13
6、风险提示 13
证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图表目录
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图1：近两周（2025/04/28-2025/05/09）申万一级行业与上证综指涨跌幅 7
图2：近两周（2025/04/28-2025/05/09）食品饮料子行业涨跌幅 7
图3：近两周（2025/04/28-2025/05/09）食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位 8
图4：截至2025/05/09申万一级行业动态市盈率对比图（PE：X） 8
图5：截至2025/05/09食品饮料子板块动态市盈率对比图（PE：X） 8
图6：白酒板块单季度营收、归母净利润YoY 10
图7：休闲零食板块业绩汇总（单位：亿元） 12
表1：白酒上市公司营收、归母净利润及同比增速（单位：亿元） 10
表2：白酒上市公司销售收现、经营性现金流净额及同比增速（单位：亿元） 11
资料来源：证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1、行业回顾
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近两周（2025/04/28-2025/05/09）一级行业中食品饮料涨幅1.21%，跑输上证综指（+1.42%）0.21个百分点。各细分行业中保健品涨幅最大，上涨4.16%，其次分别为其他酒类和烘焙食品，涨幅分别为4.14%和3.57%。个股方面，ST加加（+37.72%）、*ST春天（+20.65%）、西麦食品（+16.84%）、立高食品
（+16.78%）、*ST兰黄（+13.67%）等领涨；天味食品（-16.76%）、有友食品（-14.30%）、天润乳业（-12.20%）、甘源食品（-11.16%）、维维股份（-9.85%）等领跌。
Wind，国海证券研究所图1：近两周（2025/04/28-2025/05/09）申万一级行业与上证综指涨跌幅
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资料来源：图2：近两周（2025/04/28-2025/05/09）食品饮料子行业涨跌幅
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资料来源：证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图3：近两周（2025/04/28-2025/05/09）食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位
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资料来源：估值方面，截至2025/05/09，食品饮料板块动态市盈率为21.91x，位于一级行业中游位置。食品饮料子板块中，其他酒类（48.21x）估值排名第一，保健品
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（33.32x）、烘焙食品（32.29x）位列第二、三名，软饮料（19.85x）、肉制品
（19.67x）、预加工食品（19.18x）估值分列最后三位。图4：截至2025/05/09申万一级行业动态市盈率对比图（PE：X）
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Wind，国海证券研究所资料来源：图5：截至2025/05/09食品饮料子板块动态市盈率对比图（PE：X）
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证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2、白酒：降速纾压，理性稳健
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2024Q4板块降速明显，报表压力集中释放。2024年白酒板块营收/归母净利润同比分别+8.23%/+7.22%；2024Q4营收/归母净利润同比分别+1.41%/-2.76%，环比2024Q3降速明显；2025Q1营收/归母净利润同比分别+2.35%/+2.55%。我们认为整体宏观环境的压力明显传导到上市公司报表，不少酒企主动调整，经营回归理性，为后续良性发展蓄力。
收入端：2024年高端酒稳健增长，现金流表现稳健，2025Q1白酒整体回款端环比承压。2024年营收同比增速：高端酒（+11.53%）区域次高端龙头
（+4.88%）区域酒企（+0.36%）三四线次高端（-19.29%）；品牌力强，基地市场稳固的公司增速较好，2024年营收同比增速超10%的公司有：金徽酒
（+18.59%）古井贡酒（+16.41%）贵州茅台（+15.66%）今世缘（+14.31%）山西汾酒（+12.79%）。截至2024Q4末，白酒板块整体合同负债环比/同