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敬请阅读本报告正文后各项声明
食品饮料：营收规模稳步提升，盈利能力相对稳健 6
白酒：供需矛盾缓和、板块寻底 8
经营回顾：需求承压，24Q4、25Q1逐渐寻底 8
业绩概述：整体降速，企业对任务达成不再执着 8
产业现状：终端库存降低、经销商库存仍高、企业对需求有清醒认识
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子板块对比：高端商务需求趋于稳定、居民消费仍有刚性 10
盈利能力：需求压力有所显现，盈利分化明显 11
经营质量：收现承压，分红提升 12
行业展望：供需平衡、板块寻底 13
需求端：商务需求仍弱，宴席是结构性看点 13
费用投放策略失效会导致企业更谨慎，进而恶性竞争会很难出现 14
展望：可期待政策刺激，更重要的是寻找积极变化的企业 14
休闲零食：高景气品类和高势能渠道催化 15
收入端：1Q25受春节错期影响，个股间存在分化 15
利润端：毛利率受原料成本波动和渠道结构影响 15
行业展望：2Q业绩有望回暖，分化继续 17
乳制品：行业筑底调整，头部公司优势凸显 18
收入端：1Q25收入降幅收窄，行业有望筑底 18
利润端：1Q25利润环比改善，头部公司毛利率占优 19
行业展望：期待刺激政策持续落地，需求有望逐步回暖 20
啤酒：成本红利延续兑现，静待需求催化 21
业绩概述：收入表现稳健，利润弹性存分化 21
收入端：需求端短期承压，量价整体平稳 22
利润端：成本红利支撑毛利率，费用率稳定 23
行业展望：短期看旺季催化，中长期看需求刺激政策 24
调味品及餐饮链：需求仍待修复，成本红利释放 25
收入端：餐饮需求偏弱，头部企业韧性较优 26
利润端：成本红利延续，费用投入延续 27
成本相对低位，带动毛利率改善 27
竞争加剧费投延续，关注经营质量 28
行业展望：政策刺激下需求有望加速修复 29
投资策略：坚守价值凸显的传统消费、积极布局品类扩张子赛道 30
风险提示 30
图表目录
图表1：2024年申万一级行业营业收入增速（） 6
图表2：2024Q4申万一级行业营业收入增速（） 6
图表3：2025Q1申万一级行业营业收入增速 6
图表4：2024年申万一级行业归母净利润增速（） 7
图表5：2024Q4申万一级行业归母净利润增速（） 7
图表6：2025Q1申万一级行业归母净利润增速（） 7
图表7：食品饮料板块累季与单季归母净利率 7
图表8：白酒板块整体累计收入及增速 8
图表9：白酒板块整体累计归母净利润及增速 8
图表10：24Q4+25Q1白酒板块收入增速勉强为正 8
图表11：24Q4+25Q1归母净利润增速勉强为正 8
图表12：剔除茅台后24Q4+25Q1白酒板块收入降速明显 9
图表13：剔除茅台后24Q4+25Q1白酒板块归母净利润降速明显 9
图表14：主要酒企十四五规划及2024、2025年经营计划 9
图表15：终端、经销商、酒企在行业下行期的基本状态 10
图表16：白酒子板块累计收入增速情况（） 11
图表17：白酒子板块累计归母净利润增速情况（） 11
图表18：2024年主要白酒上市公司盈利能力变化分析 11
图表19：白酒上市公司2024年及2025Q1现金流指标情况 12
图表20：2018-2024年酒企分红率情况 13
图表21：茅台批价或仍走弱 14
图表22：宴席情况或相较于2024年有所改善 14
图表23：零食板块单季度收入和增速情况 15
图表24：零食个股单季度收入增速（） 15
图表25：零食板块单季度归母净利润和归母净利率 16
图表26：零食个股单季度归母净利率（） 16
图表27：零食板块单季度毛利率 16
图表28：零食个股单季度期间费用率 16
图表29：休闲食品个股2024年及1Q25业绩情况 17
图表30：乳制品板块单季度收入和增速情况 18
图表31：乳制品个股单季度收入增速 18
图表32：生鲜乳价格持续下滑 18
图表33：乳制品产量和增速 18
图表34：乳制品板块单季度归母净利润/归母净利率 19
图表35：乳制品个股单季度归母净利率 19
图表36：乳制品板块单季