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内容目录
化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂 4
收购诺奥化工切入化工实业，促进报表实质性改善 4
怎么看后续化工实业的盈利空间？ 5
工程业务：鲁油鲁炼+煤化工有望在25-27年集中兑现 12
石油化工：25年或迎收入确认高峰，鲁油鲁炼有望打开成长空间 12
煤化工：项目投资建设加速推进，资本支出迈入长景气周期 13
未来新材料领域还有哪些看点？ 18
异辛酸 18
高端纤维素 19
稀土顺丁橡胶 20
盈利预测和投资建议 21
风险提示 24
图表目录
图1：2016-2024年公司营业收入及增速 4
图2：2016-2024年公司归母净利润及增速 4
图3：2016-2024年经营性现金流净额（亿元） 4
图4：2016-2024年历年年末公司在手现金（亿元）及资产负债率 4
图5：2024年正丙醇价格及公司收盘价变化 5
图6：2019-2024年公司现金分红金额及分红比例 5
图7：2017年以来三维化学主要原材料的市场价格变化 7
图8：2017年以来三维化学部分核心产品的市场价格变化 7
图9：2019-2024年我国正丙醇产量 8
图10：2010-2024年我国正丙醇进口量 8
图11：正丙醇下游需求拆分 9
图12：2019-2024年我国醋酸正丙酯产能及产量 9
图13：2019-2024年我国醋酸正丙酯装置开工率 9
图14：2017-2025年醋酸正丙酯价格变化 9
图15：2020-2024年新签订单数及金额（亿元） 12
图16：2020-2024年新签订单数及金额占比（亿元） 12
图17：新疆煤化工项目不完全统计 14
图18：全国其他省份煤化工项目不完全统计 15
图19：2022年异辛酸下游需求拆分 19
图20：四川石化钕系稀土顺丁橡胶技术改造项目 20
表1：三维化学旗下诺奥化工生产的主要产品品类 6
表2：2024年三维化学主要化工产品的产能情况 6
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表3：诺奥化工的收入、净利润及产品产销量情况 6
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表4：2021-2024年公司主要原材料采购均价（元/吨） 7
表5：2022年正丙醇产能统计 8
表6：淄博诺奥化工丙醛及丙醇装置原辅材料消耗情况 10
表7：正丙醇成本及盈利拆分（产能数据截至2022年） 10
表8：乙烯、正丙醇价格变化影响吨毛利的敏感性分析 11
表9：三维化学具体业务及服务内容 12
表10：三维化学中标的北方华锦联合石化公司EPC合同内容 13
表11：鲁油鲁炼项目建设内容 13
表12：煤化工项目投资额增长幅度测算 13
表13：25年以来开工的煤化工项目不完全统计 15
表14：部分重点煤化工项目招投标情况 16
表15：公司中标的部分煤化工领域硫磺回收装置 17
表16：子公司三维隆邦拟投资建设项目情况 18
表17：2022年我国异辛酸产能不完全统计 19
表18：三维化学纤维素业务情况 20
表19：公司分业务营收预测表 21
表20：费用率预测 22
表21：可比公司估值表 22
表22：三维化学分部估值情况 23
化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂
收购诺奥化工切入化工实业，促进报表实质性改善
并入诺奥化工带动公司营收及归母净利润显著增长，从工程公司转变为“工程+化工”双轮驱动。2020年三维化学收购诺奥化工89.89?的股权，并于2020年11月30日起并表，当年增加了2.84亿元的营业外收入。从经营层面来看，我们认为收购诺奥化工的作用主要体现在三个方向：
促使公司收入、利润规模显著上升，带动业务基本盘上升至新的台阶。在收购诺奥化工之前，公司主要以工程承包业务为主，营业收入不超过8亿，归母净利润不超过1.6亿。且公司营收和利润的规模可能因为工程订单的结转节奏而存在明显波动。收购后，公司经营范围进一步拓展至化工原料和化工制品制造领域，醇醛酯类产品收入大幅增加，24年实现营业收入25.54亿元，同比-3.88?，实现归母净利润2.63亿元，同比-6.92?，其中醇醛酯类产品的销售收入的营收占比为55?，子公司诺奥化工实现净利润2.48亿元，占公司整体净利润的比例超90。
图1：2016-2024年公司营业收入及增速 图2：2016-2024年公司归母净利润及增速
营业总收入（亿元） YOY（%）
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