传统家居：国补订单逐步传导，盈利能力分化
收入利润：25Q1国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化。2024年消费及地产环境承压，家居企业持续洗牌。地产经历一年调整逐步触及底部，25Q1新房成交磨底企稳、二手房成交回暖，后续政策有望进一步
发力。2024年家装市场仍维持“442”结构特征（新房40%、存量房40%、二手房20%），家装总量需求下滑逐步收敛；家居龙头24Q1-3经营压力逐季放大、龙头收入基数24Q2开始走低，24Q4伴随国补政策落地、补贴常态化，订单稳步改善；同时，家居龙头加速探索旧改、家装、拎包、电商等市场，零售店态稳步转型、坚定大家居发展战略，并持续向内挖潜
成本。此外，以欧派为代表的龙头企业鼓励经销商整合存量门店资源，关
闭低效门店，大幅减少各类考核指标，聚焦优势资源攻克市场，家居行业正式从门店扩张向门店精细化运营转型；欧派直营事业部较早实现单品转型布局，2018-2024年客户户均单值CAGR达47%，多品类协同销售占
比从30%提升至54%。
内销方面，家居国补政策24年10月大范围落地，25年春节后进一步铺开，24Q4由于国补订单尚未确认至收入端，家居企业收入延续承压，软
体表现好于定制，24Q4喜临门、慕思股份、顾家家居收入分别同比+5.5%、
-2.7%、-7.8%；伴随国补订单逐步传导，25Q1家居龙头收入端显著回暖，顾家家居、志邦家居表现领先（同比+12.9%、-0.3%）。其中，25Q1顾家家居内销收入增长双位数左右、表现最为亮眼，主要系基数相对较低+
国补订单交付效率相对较高+结构性增长点贡献，休闲、软床、顾家定制、顾家功能、顾家星选门店延续稳健扩张，建立客餐厅、卧室、定制品类事
业部，推动中国营销事业本部的“做实”，对单品重视程度提升；志邦家
居启动深度变革调整战略，持续深化“整家一体化”，升级产品与服务，推出智能家居、门窗等新产品及新设计方案，并加码装企业务；喜临门床垫产品矩阵布局完善，线下发力深睡系列、线上发力白骑士系列、同时发
力宝褓系列高端AI线；索菲亚多品牌协同发展，整家战略助力品类连带率提升；欧派家居零售体系的改革阵痛已趋于消除，持续推动单品经营向大家居转型，推进“以城市运营为中心”的渠道管理架构，实现全品类协
同全渠道融合。当前国补已步入常态化阶段，且龙头收入基数24Q2开始走低，我们预计25Q2开始家居龙头订单及收入均有望恢复切实增长。
外销来看，订单延续稳健，我们预计顾家家居24Q4外销收入双位数增长，其中沙发驱动主要增长、卧室产品仍处于调整，25Q1外销收入延续双位数以上增长，越南基地净利率持续提升，美国床垫产能持续爬坡，墨西哥
工厂配合小单快反生产，全球化布局深化；喜临门跨境电商运营策略调整、增强经销质量，短期收入承压；慕思股份收购新加坡知名家居品牌Maxcoil
的新加坡销售总部及其位于印尼巴淡岛生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局，有望加强东南亚市场辐射、加速品牌出海。此外，欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌家居等定制龙头均陆续布局海外市场，欧派家居
已在全球146个国家和地区构建稳固的销售网络，24年海外渠道实现营业收入4.3亿元（同比+34%），坚定推行品牌出海战略。
图表1：定制家居行业主要公司收入及利润情况（百万元，%）
ind
ind，信达证券研发中心
资料来源：W图表2：软体家居行业主要公司收入及利润情况（百万元，%）
资料来源：W
2022
2023
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
2024
25Q1
2022
2023
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
2024
25Q1
营业收入规模及增速
收入合同负债规模及增速
顾家家居
18010.45
19212.03
4350.45
4558.04
4892.94
4678.29
18479.72
4913.78
19541.66
20815.54
5625.21
5834.23
6131.69
6729.68
20531.11
6416.97
YOY
-1.8%
6.7%
10.0%
-7.4%
-6.9%
-7.8%
-3.8%
12.9%
-5.8%
6.5%
4.7%
-8.6%
-6.8%
0.7%
-1.4%
14.1%
喜临门
7838.73
8678.35
1761.13
2196.47
2018.64
2752.89
8729.14
1730.22
8207.47
8924.70
1955.10
2369.46
2168.89
2968.89
8945.13
1883.45
YOY
0.9%
10.7%
20.0%
-6.0%
-10.8%
5.5%
0.6%
-1.8%
3.