24Q4及25Q1油气价格先跌后涨，国内成品油裂解价差先收窄后修复
2024年以来，油价同比小幅回落，但终端整体需求仍显疲弱，申万石化指数较年初累计上涨5.4%，其中24年10-12月申万石化指数累计上涨1.1%，同期石化指数跑赢沪深300指数1.6个百分点，跑赢中小板指2.3个百分点；2025年1-4月申万石化指数
累计下跌5.9%，同期石化指数跑输沪深300指数4.6个百分点，跑输中小板指6.4个百分点。
图1：2024年以来申万石化指数累计上涨5.4%，其中10月1日以来累计上涨1.1%
图2：2025年以来截至4月30日申万石化指数累计下跌5.9%
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申万石化指数涨跌幅 中小板指数涨跌幅 中小100
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Wind
Wind，申万宏源研究
Wind，申万宏源研究
资料来源：资料来源：2024年受非OPEC+供应增长影响，全球原油供需趋于宽松，叠加OPEC的增产预期以及特朗普竞选胜出对于页岩油产量存在利好支撑，2024年布伦特原油均价下降2.8%至79.86美元/桶。步入2025年，一季度由于美国制裁影子船队，叠加全球需求端表现相对坚挺，油价有所回升，25Q1布伦特均价为75美元/桶，环比上涨1.3%，同比下跌8.3%。截至4月布伦特原油月均价在71.5美元/桶，环比下降4.7%，主要是受美国关税以及OPEC+宣布进一步增产等事件影响。
资料来源：
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图3：今年以来Brent油价有所回落
ICE布伦特原油(期货)价格(美元/桶)
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资料来源：请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11月5日11月5日11月5日11
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Wind
Wind，申万宏源研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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2024全年来看，虽然油价同比有所回落，但仍维持相对高位，上游油企在降本增效下，业绩表现和分红回报都相对较好，中国海油、中国石油等上游央企涨幅较大。此外由于油价仍维持高位，上游油气开采资本开支力度保持在历史较高水平，因此市场对于部分油服企业订单预期向好，涨幅也相对较大。
表1：2024年石化行业涨跌幅前20位
公司
涨跌幅
公司
涨跌幅
海油发展
54%
石化油服
11%
中国海油
47%
中曼石油
9%
中国石油
33%
茂化实华
9%
国创高新
31%
仁智股份
8%
中国石化
26%
恒通股份
7%
宝利国际
22%
广聚能源
6%
恒力石化
21%
中海油服
6%
中油工程
20%
上海石化
6%
大庆华科
16%
广汇能源
4%
统一股份
13%
泰山石油
4%
，研究
价差方面，2024Q4丁二烯-石脑油、环氧丙烷-丙烯、POY价差、原油催化裂化、PX-石脑油价差环比收窄，丙烯酸-丙烯、苯乙烯价差、丙烯酸丁酯和聚丙烯-丙烷价差环比扩大：2024Q4原油催化裂化价差为993元/桶，环比收窄81美元/桶；新加坡催化裂
化价差为10美元/桶，炼油价差环比扩大1美元/桶。2024Q4乙烷乙烯平均价差为65