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内容目录
市场后续主线的进一步思考 3
什么样的逻辑是长期逻辑？ 3
内需消费的长期逻辑和配置思路 3
自主可控的长期逻辑和配置思路 8
风险提示 9
图表目录
图1：四月以来，市场已经“选择出”部分行业，消费板块、军工等行业涨幅靠前 3
图2：一季度国家层面消费政策梳理 4
图3：债务负担更低的省分社零增速更高 4
图4：3月社零凸显可选消费修复弹性 5
图5：Q1居民支出增速收入增速（） 5
图6：大多数消费行业长尾效应并不明显 5
图7：盈利增速大于5?行业筛选 6
图8：大消费板块划分 6
图9：各省市提振消费方案中关于服务消费的措辞（棕色为民生领域） 7
图10：大消费板块各申万二级行业2024H1海外收入占比2024年度一致预测净利润增速
（中位数） 7
图11：财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块 8
图12：财报拐点出现+政策与产业逻辑通畅+排除基数效应外需影响 8
图13：关注对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块 8
图14：自主可控板块资本开支增速 9
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什么样的逻辑是长期逻辑？
特朗普关税战2.0以来，美国软着陆叙事存在一定不确定性，而中国在关税摩擦具备韧性。在2025年4月17日的报告《特朗普关税战2.0的三大交易主线》中，我们围绕关税2.0判断二季度三个交易主线分别为内需消费、自主可控与自主开发、错杀与转口贸易。
2025年4月26日的报告《震荡期后续主线的思考》中，我们判断市场在磨底期筛选出的行业或可以作为新一轮主线的前瞻信号，而市场主线往往是一个长期逻辑，当某行业本身不具备长期逻辑或行业的长期逻辑被证伪，由于短期逻辑与长期标准背离，尽管在磨底期上涨，但可能不会发展成为主线。在特朗普2.0时期，我们判断政策驱动、地缘博弈格局驱动、产业驱动的逻辑可以构成长期逻辑，政策端需把握主线，地缘博弈格局存在不确定性应用“底线思维”看待，产业逻辑关注能否反映供需格局长期改善下的财报基本面数据。
四月以来，市场已经“选择出”部分行业，消费板块、军工等行业涨幅靠前，本文从政策、地缘格局、产业角度进一步讨论二季度市场结构性主线的长期逻辑和配置思路。
图1：四月以来，市场已经“选择出”部分行业，消费板块、军工等行业涨幅靠前
，
内需消费的长期逻辑和配置思路
消费的第一个长期逻辑是政策加码预期下的重估预期。提振内需稳增长政策，是外部环境不确定性增强下的主要政策储备方向。2025年《政府工作报告》把提振消费放在首要位置，3月是消费政策密集发布期，两会、《提振消费专项行动方案》定基。4月政治局会议，增强消费对经济增长的拉动作用以“稳市场”，各省份相继出台提振消费相关行动方案，促消费涵盖面扩大，消费政策细化逐步落地。
图2：一季度国家层面消费政策梳理
日期
政府部门/媒体
政策操作 主要内容
2025/1/5
发改委、财政部
关于2025年加力扩围实施大规模设备更汽车家电家居补贴强度基本维持而范围有所扩大，新增手机等数码产品补贴类别。
新和消费品以旧换新政策的通知
2025/3/5 中国政府网 政府工作报告
大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳
。实施提振消费专项行动。制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。多渠道促进增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。
《政府工作报告》起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛表示，从部署看，《政府工作报告》提出了四项主要措施，以提振物价并实现这一目标：第一
政策基调
2025/3/5 中国政府网 《政府工作报告》起草组成员答记者问大逆周期宏观政策力度，通过综合财政货币政策改善供求关系。第二，着力提振消费，释放需求侧潜力。消费是最终需求，提振消费有利于带动国民经济和理顺价格。第三，加强和规范内卷式价格战。第四，更大力度稳住楼市和股市。
2025/3/16
中共中央办公厅、 《提振消费专项行动方案》国务院
方案要点包括：拓宽财产性收入渠道，多措并举稳住股市；促进工资性收入合理增长；加大生育养育保障力度。研究建立育儿补贴制度；加大消费品以旧支持力度；延伸