美股策略
市场进入观察期
美股反弹是逃命波？
目录
上周总结：美债欠佳，贸易战再起风波
市场隐忧：美元指数继续反复走弱
美国宏观：关税影响开始浮现
未来一周（5月26日-5月30日）：继续关注贸易战发展及美联储纪要表述
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上周总结：美债拍卖欠佳，贸易战再起风波
五月中旬，中美在瑞士日内瓦举行会谈，双方宣布将在接下来90天暂时调降互相加征的关税。随着贸易战缓和后，标普500指数曾反弹至近6000点的整数大关，其他地区的股指亦见反弹，市场的故事线基本上仍以贸易战为主导。这次下跌及反弹之周期较2018年时短，我们相信一方面是逐步了解到特朗普的谈判方向，另一方面是有了上次的经验，对经济影响的评估有了框格，可以较快作出反应，但市场对后续发展仍然抱观望态度。
上周重点宏观数据不多，美股初段处于波动区间横行格局，直至周三美债拍卖欠佳，债息被拉升，引发股市下跌。随后，在周五盘前，特朗普威胁给欧盟加50%的关税，还要对非美国产的苹果加征25%的关税，直接就再次引发了市场的恐慌。标普500指数
一周下跌2.6%，中止了由四月中旬以来的反弹势头。标普500的近期表现对应贸易战大事件
主要市场股指近期走势
来源：彭博、国证国际整理
来源：彭博、国证国际整理
2,000
2,200
2,400
2,600
2,800
Jul
Oct
上次贸易战跌市
2024年12月至今（基数重设）
2018年5月，
中美双方发布了《中美联合声明》，贸易
标普500走势
2018年
指数点
3,4002018年
，
美国对口的洗
3,200衣机、
等，征收30%-
3,000跌幅约
20186月，
美国反口聯合
聲明，表示仍
将对中国价值
商品征收关税。
2018年9月，美国宣布将对
2000亿元中国
商品加征10%
关税，中美贸
易战再次升
跌幅约9.2%
2018年12月，
华被捕，
孟晚舟在加拿
大温哥
级。美国向加拿大
要求引渡她。跌幅约
12.4%
2025年2月，
特朗普對加拿大、墨西
哥征收25%關稅。並向
中國加征額外10%關稅。跌幅约10%
现「对跌等幅」约7.1% 跌幅约2.2%
年3月，2025年4月，
伏产品从中国进口的特商朗品普如期落实对等关税，
2025年大3规月模，征收关而税且。加征的力度远高于预期，
110%的关税。4月或涉向及多征国税提的供中触国发商市场大5跌00。美元的
亿
%关税优品惠规但模需可实达60跌0亿幅元约。10%
战缓和。
2025年5月，
暂缓對除了中國以外
Jan Apr对等关税
2025年5月，
美国对中国态度软化
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
Feb Mar
Apr
May
股指相对表现
MSCI中国 标指500 日經225
印度NIFTY 歐洲斯托克50 英國富時100
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市场隐忧：信用利差的上升周期
通常熊市都是由突事件所触发，信用利差扩张与暴跌较为同步，故不能所为预警讯号。然而，当信用利差下降，观察到明显下行趋势时，通常离熊市的底部不远，股市再下行的幅度亦会有限。
信用利差的上升周期通常会持续半年以上，股市亦会转熊。背后原因之一是企业基本面和市场情绪所产生的恶性循环。反之，当信用利差下行，可能是出于资本市场的流动性改善、又或是系统风险事件有基本面的转变。不论是出于哪个原因，企业融资能力当会有所改善，盈利基本面亦随之好转，是股市行情见底信号。
当下信用利差仍在反复向上，假若趋势成形，预计股市波动期将会延续至第二，甚至第三季度。美国信用风险利差走势
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
0.0
3.0
6.0
9.0
12.0
15.0
18.0
21.0
24.0
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2019 2022
2025
熊市相对跌幅（右）
信用风险利差（左）
来源：彭博、国证国际整理
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衰退期
利差百份点
1998年亚洲金融风暴
利差上升周期：28周、升3.5pp
熊市周期：13周、跌17%
2000年科网泡沫利差上升周期
2000年7月：21周、升3.2pp；
2001年6月：17周、升2.5pp；
2002年3月：29周、升4.1pp；
熊市周期
2000年9月：132周、跌46%
美国信用风险利差走势
2008年金融海啸利差上升周期
2007年5月：44周、升5.8pp；
2008年6月：27周、升13.6pp；
熊市周期
2007年