AAII、、关关税税与与黄黄金金：：定定价价热热点点
?权益：定价中国经济结构性亮点→分子
?固收：定价中国宏观政策“逆周期”的力度→分母
?黄金：定价“新秩序”前的真空→范式
图：AI、黄金与关税成为资本市场近期最活跃的定价因子
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资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理
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框架：从三目标体系说起
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名名义义GGDDPP：：““77++22””vvss““55--11””
?“体感增速”：居民、企业、政府的交易和计量均以现价为基准
?“均衡增速”：生产考核（GDP、税收、就业等）导向下，各方“一门心思抓生产”，失衡产能通过扭曲定价消化
?生产法下的实际GDP增速可能带来“统计幻觉”，以及一系列的长期问题
图：2023年开始我国名义经济增速开始罕见低于实际GDP增速
资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所绘制
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理理想想：：微微妙妙的的““三三均均衡衡””
?习近平总书记在“十四五”规划的《说明》中强调：“到十四五末达到现行的高收入国家标准……”
?世界银行“高收入国家”人均现价GDP≥14005美元（2024）vs我国95749人民币≈13207美元（2024）
?增速诉求外，需权衡内外部两种价格：通胀与汇率
实际GDP增速企稳（5%+）
“十四五”
量化目标
平减指数/物价水平转正（0.1%+）汇率稳中有升（7.2RMB/USD-）
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现现实实：：外外需需持持续续成成为为增增长长主主要要动动能能
?去年底以来的经济企稳，以海外补库+抢出口为核心，内生性依然偏弱
?增长结构类似2022年，外生力量重回主导
图：外贸对我国经济拉动持续增加
资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理
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“大萧条”：百年回望
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““大大萧萧条条””的的脉脉络络
?百年前（1929-1934），时至今日，对其的讨论仍然持续不绝
?总体而言，“大萧条”是产能扩张、贸易争端、货币紊乱交织形成的系统性崩坏
阶段一：繁荣的伏笔阶段二：危机的起点阶段三：金融放大器
技术进步与产能扩张