恒顺醋业公司基于FCFF价值评估
目录
第一节FCFF估值方法1
第二节恒顺醋业预测期FCFF计算与分析2
第三节基于FCFF两段模型计算恒顺醋业企业价值3
第四节敏感性分析4
第五节估值结果比较4
第一节FCFF估值方法
自由现金流贴现模型（FreeCashFlowtotheFirm,FCFF）作为目前的主流
价值评估方法之一，与EVA模都属于收益法自由现金流量指的是企业经营活
动产生的现金流量扣减营运资本和资本支出后所剩下的余额（李晨宇，张佳宁，
王悦彤,2022）其中，营运资本是企业的短期资产投入量，资本支出指的是企业
的长期资产投资额
企业价值评估需要严格遵照增量现金流量原则以及货币时间价值原则，这意
味着不管何种形式的资产其最终价值是其所能帽产生的预期现金流量的现值该
分析方法主要涉及两个基本的要点（刘宇，陈思颖，杨紫,2023）:第一，现金流量
的浮动在一定程度上会使得企业价值出现一系列的变动，而利润却无法做到这一
点；第二，若想使该模型在一定程度上更佳趋于完备，就势必需要考虑到货币时
间价值的因素
本文采用FCFF方法作为EVA方法下估值结果的补充，有以下几点原因：
（-）FCFF较EVA更注重企业现金流，即经营收益的质量在上市前，恒
顺酯业的现金流表现并不稳定，其中，经营活动现金流持续走低，甚至出现了负
数的情况
（二）FCFF与EVA的估值原理相同，对企业价值的评估均取决于未来预测
指标的贴现
（三）FCFF模型同样贯彻了货币的时间价值理念，通过贴现的方式反映未
来现金流在某一时点的价值，且结果具有较好的可理解性
本文对恒顺醋业公司的未来现金流量预测方式和假定条件与EVA估值法保
持一致，同样假定恒顺醋业企业在未来发展过程中会经历高速增长期和平稳增长
期这两个阶段，采用与EVA估值方法相同的折现率、永续增长率和估值基准日（赵
俊杰，黄子晴，吴天昊，徐瑾,2023）
第二节恒顺醋业预测期FCFF计算与分析
对未来资产负债表内科目进行预测，主要基于2017年至2019年的财务数据
表4-13将以资本总额为基础，结合恒顺酯业报告期内相关的科目占资本总额的
比重进行计算对于2017年至2019年内变化不大的科目，选择百分比平均值作
为未来财务数据的预测依据对于2017年至2019年呈明显上升或下降趋势的科
目，采用回归分析的方式确定未来财务数据（孙瑞琪，马文博，周晓琳，冯毅
然,2021）
表5-1恒顺醋业资产负债表内项目占营业收入的比重（单位：万元）
百分比法（占资回归分析结
年份2017年2018年2019年预测依据
本总额的比重）果（2020年）
资本总额595545262428926992528
净营运资本增加9636242812602071629926
百分比法
净营运资本增加占比1618%451%296%788%
折旧与摊销155055110498127325103229
百分比法
折旧与摊销占比260%177%