固收定期报告/证券研究报告
内容目录
1同时考虑强赎和下修的转债MC定价模型3
1.1考虑强赎和下修条款的边界条件假设3
1.2MC模型基本上是同时考虑下修和强赎条款时的最好选择4
1.3如何减少MC模型的运算时间？4
2MC定价结果如何？5
3基于MC定价结果的“低估+动量”转债择券6
4基于MC定价结果的转债整体择时8
5风险提示9
图表目录
图1.MC定价模型边界条件设计4
图2.目前主流转债定价模型的优缺点分析4
图3.无边界条件MC模型100次运算结果5
图4.下修强赎MC模型不同路径数量100次运算结果5
图5.2024年以来MC模型定价误差分布6
图6.2025年以来MC模型定价误差分布6
图7.百洋转债价格/模型定价结果6
图8.冠盛转债价格/模型定价结果6
图9.MC定价误差因子的IC表现7
图10.MC定价误差因子分组分层明显7
图11.2024年至今中证转债指数MC模型定价表现7
图12.双重分组结果表现不弱7
图13.2024年以来策略净值曲线表现8
图14.策略2025.05仓位情况8
图15.2022年以来，MC模型对银行转债定价效果较好9
图16.2017年以来，银行转债误差择时模型效果9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2
固收定期报告/证券研究报告
我们设计了基于蒙特卡洛方法的转债定价模型，兼顾强赎和下修设计。
1同时考虑强赎和下修的转债MC定价模型
1.1考虑强赎和下修条款的边界条件假设
路径设计方面，我们基于五个假设，进行了强赎/下修边界条件的设计：
第一，假设转债触发强赎后直接强赎。由于机构对强赎的规避偏好，按照强赎触
发即执行定价更符合机构审慎诉求。
第二，假设转债很难触发回售。转债回售需要同时满足四个条件：（1）转债价格
低于回售价（2）转债无法下修（3）转股价格低迷触发回售条件（4）转债处于回
售期。从后验的角度来看，历史上转债真正触发回售的情况非常少见。基于此，
在有下修设计的情况下，我们假定转债不会触发回售。
第三，转债发行即希望转股。转债作为再融资工具之一，对标定增，本质上初衷
还是发股。此外，转债上市公司中民营企业居多，这类公司融资渠道相对国企更
少，因此更珍惜货币资金，相比还钱更希望转股。