行业深度报告
正文目录
一、品牌：经营负杠杆效应，利润率与库存承压5
1、终端零售弱复苏，品牌端报告看线上好于线下5
2、收入端：25Q1收入仍有压力，门店有所调整5
3、利润端：因经营负杠杆效应，毛销差与净利率下滑6
4、存货压力增加但库龄结构改善，25Q1经营现金流有所好转7
5、2024年休闲童装与家纺品牌分红比例提高9
二、制造：需求不确定性强，短期利润率承压10
1、行业景气度分析：海外需求不确定性强，品牌推新速度放缓10
（1）需求端：美国需求不确定性强，东南亚纺织服装出口加速10
（2）行业趋势：产品推新趋于正常，期待下半年新品加速落地11
2、产业链跟踪：鞋服制造订单分化加剧11
3、头部企业：收入增速放缓，鞋服代工龙头毛利率承压12
三、投资建议13
四、风险提示13
图表目录
图1：鞋服针纺行业零售额当月值（亿元）及增速（%）5
图2：线上穿类实物商品零售额累计同比（%）5
图3：头部品牌一季度营收规模（亿元）5
图4：头部品牌近五年营收规模（亿元）5
图5：头部品牌近五年及25Q1门店数量（家）6
图6：头部品牌一季度毛销差（%）6
图7：头部品牌近五年毛销差（%）6
图8：头部品牌一季度净利率（%）7
图9：头部品牌近五年净利率（%）7
图10：头部品牌近五年25Q1存货周转天数（天）7
图11：头部品牌近五年25Q1应收账款周转天数（天）8
图12：头部品牌一季度经营活动净现金流（亿元）9
图13：头部品牌近五年经营活动净现金流（亿元）9
敬请阅读末页的重要说明3
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图14：头部品牌近五年分红比例（%）9
图15：美国服饰及配饰店零售额（亿美元）及增速10
图16：美国服装零售及批发库销比10
图17：柬埔寨服装出口金额（亿美元）及增速10
图18：越南纺织品出口金额（亿美元）及增速10
图19：越南鞋类出口金额（亿美元）及增速11
图20：柬埔寨鞋类出口金额（亿美元）及增速11
图21：龙头品牌在鞋方面新品落地11
图22：儒鸿营收（亿新台币）及增速12
图23：聚阳实业营收（亿新台币）及增速12
图24：丰泰企业营收（亿新台币）及增速12
图25：来亿营收（亿新台币）及增速12
图26：鞋服代工龙头分季度收入增速（%）12
图27：原料及辅料龙头分季度收入增速（%）12
图28：鞋服代工龙头分季度毛利率（%）13
图29：原料及辅料龙头分季度毛利率（%）13
表1：头部服装品牌公司存货库龄结构8
敬请阅读末页的重要说明4
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一、品牌：经营负杠杆效应，利润率与库存承压
1、终端零售弱复苏，品牌端报告看线上好于线下
25Q1国内终端鞋服零售增速逐月改善，呈现弱复苏态势，线上渠道略有承压。
国家统计局数据显示，25年1-2月鞋服针纺社零同比增速为3.3%，3月鞋服针
纺社零单月同比增速为3.6%，增速与24年底相比呈现弱复苏态势。25年1-2
月线上实物商品零售额同比增速为5.0%，25Q1同比增速为5.7%；25年1-2月
线上穿类实物商品零售同比增速为-0.6%，25Q1同比增速为-0.1%，鞋服产品线
上零售有所承压。根据主要公司年报及一季报，线上渠道好于线下。
图1：鞋服针纺行业零售额当月值（亿