行业深度报告
正文目录
一、化妆品：5
1、202425Q1业绩综述：头部国货延续增长5
2、2025年线上及社零数据跟踪7
3、25Q2投资展望：关注618催化，头部国货有望超预期10
二、个护：12
1、202425Q1业绩综述：头部国货品牌凭借产品升级及渠道拓展表现更为强势12
2、25Q2投资展望：线上拓展与中高端品牌化趋势不改，公司发展各有看点15
三、风险提示16
图表目录
图1：化妆品当月社零及同比增速（亿元，%）8
图2：天猫护肤品类月度GMV及增速（亿元，%）8
图3：抖音护肤品类月度GMV及增速（亿元，%）8
图4：天猫彩妆品类月度GMV及增速（亿元，%）9
图5：抖音彩妆品类月度GMV及增速（亿元，%）9
图6：2024vs2025年天猫618首日预售美妆品牌排名11
图7：2021-2024年个护公司营业收入yoy（%）13
图8：22Q1-25Q1个护公司营业收入yoy（%）13
图9：2021-2024年个护公司毛利率（%）13
图10：22Q1-25Q1个护公司毛利率（%）13
图11：2021-2024年个护公司期间费用率（%）14
图12：22Q1-25Q1个护公司期间费用率（%）14
图13：2021-2024年个护公司销售费用率（%）14
图14：22Q1-25Q1个护公司销售费用率（%）14
图15：2021-2024年个护公司归母净利润yoy（%）14
图16：22Q1-25Q1个护公司归母净利润yoy（%）14
图17：天猫大促个护品牌成交榜15
表1：化妆品公司2024年/24Q4/25Q1营业收入（亿元，%）5
敬请阅读末页的重要说明3
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表2：化妆品公司2024年/24Q4/25Q1归母净利润（亿元，%）5
表3：化妆品公司2024年/24Q4/25Q1毛利率（%）6
表4：化妆品公司2024年/24Q4/25Q1销售费用率（%）6
表5：化妆品公司2024年/24Q4/25Q1毛销差（%）7
表6：化妆品公司2024年/24Q4/25Q1净利率（%）7
表7：化妆品公司2024年经营活动现金流量净额（亿元）7
表8：天猫护肤/彩妆品牌GMV同比增速跟踪（%）9
表9：抖音护肤/彩妆品牌GMV同比增速跟踪（%）10
表10：冷酸灵品牌25年以来天猫平台市占率明显提升16
敬请阅读末页的重要说明4
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一、化妆品：
1、202425Q1业绩综述：头部国货延续增长
收入利润分化延续，头部国货依旧实现较好增长。
?2024年，港股重点公司收入及利润均呈较快增速，毛戈平收入/净利润分别
+35%/+33%，巨子生物+57%/+42%，上美股份+62%/+69%，三家公司分
别是新定位（中高端护肤+彩妆）、新成分（重组胶原蛋白）、新营销及性
价比（抖音+套盒）的代表，也是当前国货美妆的三条重要增长路径。
?A股公司中，2024年25Q1的分化趋势延续。1）丸美生物、润本股份增
长较为稳定，2024年/25Q1丸美生物收入分别+33%/+28%、归母净利润分
别+32%/+22%；润本股份收入+28%/+44%、归母净利润+33%/+