五矿资源(1208.HK)/金属
目录
120年打造秘鲁旗舰铜矿3
2印加高原上的明珠，被低估的社区管理能力7
2.1秘鲁是重要的铜矿供应国7
2.2LasBambas：印加高原上的明珠9
2.3市场低估了公司社区问题的处理能力12
3盈利预测与投资建议17
3.1盈利预测17
3.2估值分析17
4风险提示19
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五矿资源(1208.HK)/金属
120年打造秘鲁旗舰铜矿
五矿资源在南美秘鲁的旗舰矿山LasBambas是公司最重要的资产。围绕Las
Bambas的开发，我们回顾一下公司的发展历史：
LasBambas：2004年，超达公司开始拉斯邦巴斯的勘探工作；2009年，
完成项目的可行性研究；2011年通过项目环评；2013年嘉能可成为LasBambas
的所有者；2014年五矿资源收购LasBambas项目；2015年11月，产出首批
铜精矿粉末；2016年7月，开始商业化生产；2017年，完成首个完整商业运营
年，金属铜产量达到45万吨；2023年，启动“邦巴斯之心”计划，将更广泛的
社区纳入LasBambas价值链；2024Q1，启动Chalcobamba采坑采矿前期工
作；2024Q4，Chalcobamba采坑开始商业化生产。
五矿资源：2009年6月，中国五矿集团公司收购OZMinerals的核心资产，
并在澳大利亚注册矿业与金属集团；2010年，五矿资源资产转移至中国五矿集团
公司在中国香港上市的子公司五矿资源有限公司，非核心资产被剥离；2012年3
月，五矿资源以13.3亿美元收购AnvilMining公司，获得刚果（金）Kinsevere
铜矿的所有权；2014年8月，五矿资源与国新国际有限公司和中信金属有限公司
组成联合体，以58.5亿美元收购LasBambas铜矿项目；2016年1月，完成Las
Bambas矿山建设，同年12月，完成5.12亿美元的配股融资，用于偿债及Dugald
River矿山建设；2017年剥离非战略性核心资产：Century锌矿/GoldenGrove
多金属矿/Sepon铜金矿；2018年开始DugaldRiver矿山的商业化生产；2023
年11月，宣布以18.75亿美元收购Khoemacau铜矿；2024年7月，完成11.6
亿美元配股，用于偿还债务，同年9月份完成Kinsevere扩建项目的机械建设；
2025年2月，宣布以3.5亿美元现金收购巴西镍矿项目（NickelBrazil）。
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图1：公司发展历史
资料来源：公司公告，民生证券研究院
公司目前旗下有三座在产铜矿，以及两座在产锌矿。三座铜矿包括秘鲁的拉
斯邦巴斯（LasBambas，公司持股62.5%），博茨瓦纳的科马考（Khoemacau，
公司持股55%），金赛维尔（Kinsevere，公司持股10