投投资要点资要点
?钨战略属性显著：钨是国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电
子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，2025年4月以来受供给收紧，两重两新政策提振，
市场库存处于较低水平影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点。
?资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分布集中，中国是主要生产国，2024年国内储量/产量分别占比
55%/83%。由于未来2年国内无新投产矿山，且伴随钨资源品位下降，2025年国内第一批钨矿开采总量控制指标同比减
少4000吨，超出市场预期。随着国家对钨矿等战略金属资源的重视程度加深，钨原料供应的约束还将持续。国外主要增
量项目为巴库塔钨矿和海豚钨矿，2025年仍处于爬产阶段，短期供给仍将偏紧。
?大规模设备更新带动需求加速改善：钨行业下游需求主要为硬质合金，可用于加工刀片等切削工具，下游应用涵盖
汽车、航空航天等诸多领域，与工业发展和宏观经济息息相关。2024年下半年至今，受两重两新政策支持及设备更新周
期影响，下游机床、挖掘机需求持续改善，钨作为“工业的牙齿”需求将有明显改善。
?实施出口管制，可控核聚变加速发展：中国在2025年2月对钨相关事项进行出口管制，考虑到全球90%的钨精矿加
工能力集中在中国，钨矿进口-出口剪刀差越发扩大，钨资源战略属性得到加强。钨在军工行业广泛应用，地缘冲突加剧
推高国际钨价，此外2025年以来，核聚变取得重大进展，项目招标大幅增加，钨作为偏滤器等核心零部件应用空间打开，
我们预计2027年全球供需缺口有望达5433吨。
?投资建议：建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业。
?风险提示：钨价波动风险；下游需求不及预期风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
请参阅附注免责声明2
一钨：战略性资源，价格触及13年以来新高
二供给：国内供给收紧，未来增量有限
目录
三需求：政策加速需求复苏，光伏应用持续景气
四行业公司对比
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一钨：战略性资源，价格触及13年以来新高
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11.1.1钨钨是全球重要的战略资源是全球重要的战略资源
?钨性能优越，应用广泛。钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，但图表1：黑钨矿和白钨矿
含量较低。钨在地壳中的含量为0.001%。钨具有优良的物理化学性能，包括高熔
点、高密度、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂，
作为功能、结构材料，还是化工原料，都具有不可或缺、关键性的作用，其制品被
广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域。
?钨是全球重要的战略资源。钨是一种稀有的国家重要战略资源，号称“工业的牙
齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领
域，由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为
“高端制造的脊梁“。
?钨主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，成本更高的白钨矿逐步成为主流。目前具备
经济开采价值的钨矿石主要为黑钨矿和白钨矿。我国钨矿品位低，成分复杂，白钨
矿富矿少，品位低，占68.7