?1、价格波动影响因素
原奶价格根本上受供需影响。其中，供给端包括国内产量和进口量，国内产量主要由奶牛存栏量、养殖技术水平
决定，其中养殖技术水平包括单产、规模化与育种优良度等因素；进口量主要受国际奶价、贸易战等的影响，其
中需关注作为重要奶源补充的大包粉的进口情况。需求端主要考虑宏观环境、人口结构以及替代品的影响。
?2、供给端去产能提质增效
行业受价格-成本双重压力持续承压，供需失衡下行业加速落后产能出清。
行业供给由“增量”逐步转向“提质”，奶牛生产效率从品种、生产性能、规模化和单产看均有所提升。
?3、需求端短期疲弱，中长期仍有较大增长空间
短期看，受宏观环境、人口结构以及供给滞后下替代品的冲击影响，需求端表现疲弱。
中长期看，由于我国当前奶类人均消费量和摄入量不足、区域消费不平衡，同时居民健康意识逐步提升，需求仍
有较大增长空间。
?4、风险提示：
产能出清不及预期；饲料价格大幅波动；下游需求不及预期2
01研究框架
02供给端提质增效
目录
CONTENTS03需求端具备潜力
04风险提示
3
01分析框架
Partone
4
11.1.1
奶牛产业链主要由上游原奶供应、中游乳制品加工、下游终端销售三个部分组成。
?上游原奶供应涉及奶牛养殖所需资源的供应环节，包括饲料、疫苗、兽药、育种与养殖。其中，饲料是行业最大的成本来源，占
比超60%，主要包括精饲料和粗饲料。玉米和大豆是奶牛养殖中重要的饲料之一，其价格波动较大，对奶牛养殖行业有重要影响。
奶牛育种与养殖主要包括奶牛的牧场建设、养殖技术等，呈养殖规模化、品种优良化的发展趋势。
?产业链中游是乳制品加工环节，主要产成品包括液态奶、奶粉、干酪类和其他乳制品。
?产业链下游为终端销售，渠道日益多元化，价值链不断延伸。
?产业链特点：关联性强：与饲料生产、乳制品加工等上下游产业深度耦合，形成协同发展格局。产业链长：覆盖良种繁育、科学
饲养、疫病防控、饲料供应、乳品加工等多个环节，形成了完整的产业链。技术性强：奶牛养殖涉及养殖技术、育种技术、疾病
防控技术等专业领域，技术性较强。
图：中国奶牛养殖产业链
原奶供应乳制品加工终端销售
奶牛育种大包奶液态奶商超
具有替代性
牧草加工加工奶粉流通经便利店销售
粗饲料喂养奶牛检疫原奶干酪类销餐饮店消费者
商母婴店
饲料
精饲料奶牛养殖炼乳黄油奶油冷饮电商