公司深度
投资案件
投资评级与估值
首次覆盖，给予买入评级。结合光模块行业趋势与量价情况、考虑公司行业地位，
我们预测2025年至2027年归母净利润分别为79.68、99.88、115.57亿元，同比增
长分别54.1%、25.4%、15.7%。AI产业周期当前正处在螺旋上升的中前期阶段，模型
能力继续迭代、推理应用想象空间逐步打开，当前光模块正处在成长逻辑切换的关键时
点。参考行业可比公司2025年平均23xPE，公司估值提升空间大，首次覆盖，给予买
入评级。
关键假设点
我们结合100G、400G、800G、1.6T等速率模块的出货量、价值量以及利润率情
况，综合预测公司光通信收发模块2025至2027年营收分别为363.16、439.46、517.44
亿元，同比增速分别为58.68%、21.01%、17.74%，核心假设为800G、1.6T等较高
毛利率的光模块产品自2025年开始逐步放量。同时预测光通信收发模块2025至2027
年毛利率分别为34.97%、35.77%、35.67%。
光组件业务，结合历史情况，预计2025年至2027年营收增速分别为5%、5%、
5%，毛利率稳定在3%、3%、3%。汽车光电子业务较新布局、增长潜力大，预计2025
年至2027年营收增速分别为30%、20%、20%，毛利率稳定在17%、17%、17%。
有别于大众的认识
当前市场对光通信需求最大的疑问有两方面，担忧训练侧Scalinglaw放缓阶段算
力网络需求收缩，以及推理时代硬件需求的不确定性。由于过去市场对算力网络的需求
测算，主要聚焦在模型训练阶段，关注模型路径、技术格局、参数量、芯片创新等。而
我们认为，对于前者，市场低估了MoE架构下新一阶段的算网需求，Scaleup/out
的光通信需求均乐观；对于后者，市场对后训练、推理场景的网络需求仍存在预期差，
token消耗、算力多元化、推理网络架构是理解光通信定价的关键。
市场可能低估了硅光渗透对于公司的影响，也低估了公司作为行业龙头的红利空
间。我们认为，研发、量产、市场三大优势下，旭创是科技全球龙头的代表；而硅光是
下一个十年周期的胜负手，旭创作为光模块龙头，同步自研硅光芯片，在长期成本优化、
产业格局变迁、产品技术延伸等方面打开天花板。
股价表现的催化剂
AI模型或应用的发展出现新的突破，下游需求超预期上修；
AI硬件架构的迭代出现巨大变化（例如CPO、光学I/O等），光学重要性继续提升；
硅光等新技术渗透超预期。
核心假设风险
1）硅光技术将重构传统光通信甚至通信产业链的价值分配，需持续跟踪公司的产
品技术路径与验证进展；2）下游以AI为代表的行业应用如果不达预期，可能影响终端