宏观月报/证券研究报告
内容目录
1宽松落地，市场利率怎么走？3
2特别国债启动，供给压力多大？6
3季末来临，资金面无忧了么？8
图表目录
图1.5月广谱利率变化3
图2.央行公开市场日度净投放额（亿元）4
图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%）4
图4.银行间和交易所市场债券托管总量5
图5.各类型债券托管增量环比变化（亿元）5
图6.各机构持债规模环比变化（亿元）6
图7.月度国债净融资额（亿元）6
图8.2025年主要期限国债单只平均发行规模（亿元）7
图9.地方政府新增专项债占限额的比例（%）7
图10.地方政府新增一般债占限额的比例（%）7
图11.二季度地方债发行计划（亿元）8
图12.历年6月广义财政收支规模（亿元）9
图13.货币发行的环比变化（亿元）9
图14.缴准基数环比变动（亿元）10
图15.外汇占款环比变动（亿元）10
图16.人民币汇率和美元指数走势10
图17.央行各类工具投放的流动性规模（亿元）11
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2
宏观月报/证券研究报告
5月以来，随着政策利率下调，资金面进一步转松，但降准落地后资金利率反而
上行。那么，6月政府债供给多少？流动性缺口有多大？资金面将趋紧或者更松？
1宽松落地，市场利率怎么走？
资金利率进一步转松。5月资金利率延续下行，资金面进一步宽松，5月R007和
DR007全月均值分别下行16.1BP和14.5BP至1.61%和1.58%，各期限SHIBOR
和同业存单利率较上月也均走低，其中1年期AAA同业存单到期收益率全月均
值下降9.1BP至1.68%。从节奏来看，降准降息等一揽子金融政策发布后，资金
利率快速下行，而在5月15日降准落地后，资金面反而趋于收敛，资金利率中枢
并未进一步下行。
图1.5月广谱利率变化
2.05月较4月变化（bp，右）5月均值（%）4月均值（%）5
1.9
0
1.8
1.7