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国内经济

事件：4月，社零当月同比5.1%、预期5.5%、前值5.9%；固定资产投资累计

同比4%、预期4.3%、前值4.2%；房地产开发投资累计同比-10.3%、前值-9.9%；新

建商品房销售面积累计同比-2.8%、前值-3%；工业增加值当月同比6.1%、预期5.2%、

前值7.7%。

1.核心观点：新旧结构“转换期”？

商品以旧换新速度放缓，拖累社零回落，必需消费仍稳健增长。4月社会消费品

零售总额同比增长5.1%，较前值下降0.8个百分点，主要受限额以上商品零售增速

（-2.0pct至6.6%）回落拖累。从结构看，以旧换新政策受益商品消费出现分化，汽

车（-4.8pct至0.7%）、通讯器材（-8.7pct至19.9%）等增速有所回调，但家电（+3.7pct

至38.8%）仍保持高位。必需消费整体稳定，特别体现在粮油食品（+0.2pct至14.0%）

和中西药品（+1.2pct至2.6%）中。限额以下商品零售表现平稳，餐饮收入（-0.8pct

至5.2%）的回落或与居民出行小幅回落有关。

图1：社零同比增速及分项拉动

（%）社会消费品零售总额同比增速拆分

商品限额以上商品限额以下餐饮限额以上

餐饮限额以下社会消费品零售总额同比

8

6两年平均两年平均

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

2021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/1

资料来源：CEIC，申万宏源研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想

国内经济

图2：限额以上商品零售同比增速及分项拉动

（%）必需品汽车石油制品其他可选品限额以上商品零售同比

12

10

8两年平均两年平均

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12