固定收益研究
正文目录
1.债券提前到期有哪些途径4
2.债券提前到期时投资者将面临哪些风险5
3.近几年城投债提前兑付实际表现如何6
4.近几年城投债现金要约收购实际表现如何10
敬请阅读末页的重要说明2
固定收益研究
图表目录
图表1：包含票面利率调整和回售条款的城投债发行情况4
图表2：包含交叉保护和回售条款的城投债发行情况5
图表3：债券提前到期时不同模式下的投资人损益情况分析6
图表4：城投债发起持有人会议提前到期情况6
图表5：城投债提前兑付持有人会议决议情况7
图表6：城投债提前兑付的价格方案情况7
图表7：多次会议后通过的提前兑付有补偿比例最高8
图表8：不同补偿方案下兑付价格与中债估值对比情况8
图表9：2023年以来提前兑付的城投债区域分布9
图表10：各地区提前兑付城投债中溢价兑付与是否包含补偿情况汇总9
图表11：城投债发起现金要约收购情况10
图表12：现金要约收购完成情况10
图表13：收购价格影响收购完成度10
图表14：城投债发起现金要约收购区域分布11
图表15：城投债现金要约收购的溢价占比情况11
敬请阅读末页的重要说明3
固定收益研究
对于债券投资者而言，持仓债券提前到期意味着投资节奏发生变化，发行人选择
不同的提前到期方式也会带来不同的投资损益。那么，目前债券提前到期主要有
哪些途径，哪些情况下提前兑付会导致投资损失，市场上已经发生的提前兑付和
现金要约收购中投资人损益情况如何，本文将对这些问题进行分析。
1.债券提前到期有哪些途径
目前，债券提前到期主要有发起回售、召开持有人会议发起提前兑付和发起现金
要约收购等形式。此外，一部分债券在条款中设置了按年提前兑付部分本金（通
常是企业债券）。我们对上述类型进行简单介绍。
回售：债券回售条款是一种投资人权利，当特定条件触发时，投资者有权以事先
约定的价格将所持债券回售给发行人。触发回售条款的事件主要有两类，其一是
当发行人行使调整票面利率的权利，将存续债券利息下调时，投资人可以提前回
售债券避免利息损失。其二是发行人发生评级下调、重大资产重组等实现约定的
信用事件时，投资人可以提前回售债券规避潜在信用风险。
“票面利率调整+回售”的条款组合更为常见。2020年以来，城投债共发行41895
只，其中包含票面利率调整和回售条款的债券有11531只，占比达到28%。对
比之下，包含交叉保护和回售条款的债券仅有2139只，占比为5%。
近年来城投债新发债券中包含回售选择权的比例逐年降低。2020年，包含票面
利率调整和回售条款的城投债发行数量占比为40%，包含交叉保护和回售条款
的城投债发行数量占比为7%。而到了2025年1-4月，包含两类条款的城投债
发行数量占比分别下降至14%和2%。
图表1：包含票面利率调整和回售条款的城投债发行情况
不包含调息和回售条款包含调息和回售条款含条款比例，右轴
发行规模，亿元
800045%
700040%
35%