证券研究报告|固收研究报告
正文目录
1.城投债：发行利率创新低，利差压缩进行时8
2.产业债：发行和净融资同比均下降，买盘情绪转弱10
3.银行资本债：中小行永续债表现占优12
4.风险提示15
图表目录
图1：信用债套息空间处于年内较高水平（bp）5
图2：大行资本债和高等级信用债之间存在比价关系（bp）6
图3：信用债各品种性价比6
图4：除3-5年外，城投债多个期限发行利率均创下历史新低（%）8
图5：3Y、5Y、10Y二级资本债-TLAC债利差（bp）15
图6：截至5月16日，3YAAA商金债信用利差为15bp15
表1：震荡期债券各品种持有期收益率对比（%）4
表2：2025年5月16日，3年低评级、10年高评级信用利差潜在压缩空间较大7
表3：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）9
表4：5月12-16日，城投债分期限、隐含评级成交情况10
表5：5月1-18日，综合、建筑装饰净融资额较高（亿元）10
表6：5月12-16日，产业债分期限分隐含评级成交情况11
表7：2025年5月12-16日，银行资本债收益率及利差变动12
表8：2025年5月12-16日，银行资本债成交情绪明显转弱14
表9：2025年5月12-16日，城商行永续债成交小幅拉久期并向AA+集中14
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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5月12-16日，中美关税谈判取得超预期进展，4月出口数据超预期走强，但
PPI同比与新增信贷则显著偏弱，空头力量占据上风，市场选择阶段性防御，利率债
收益率上行。在利率债震荡偏弱行情中，中短端信用债凭借利差优势受到青睐。具
体来看，城投债收益率表现分化，1-2年表现占优，收益率下行3-6bp，而5年以上
长端收益率普遍上行0-6bp。信用利差大多收窄，其中1-2年、4年和7年收窄幅度
较大，在6-9bp之间。
从二级成交来看，信用债买盘热度小幅降温，城投债和产业债日均成交笔数均
减少，TKN占比和低估值占比也有所下降。其中，城投债TKN占比由78%降至77%，
低估值占比由82%降至74%；产业债TKN占比由78%降至73%，低估值占比由74%
降至61%。分评级看，城投债变化不大，产业债成交向高等级集中，AAA-及以上成