交银国际研究
行业剖析
2025年6月3日
金融行业
2025下半年展望：把握高股息主线，守正出奇
?我们预计高股息策略的支撑因素进一步强化，建议把握高股息主线我们行业与大盘一年趋势图
认为支撑高股息策略的核心因素仍然成立。特朗普政府的关税政策及其高行业表现恒生指数
70%
不确定性加剧了经济和资本市场波动，使高股息资产的吸引力进一步凸60%
50%
显。从盈利预期来看，我们预计A2025年证券行业（同比+20%）银行业40%
30%
保险行业（高基数上有小幅下降压力）。从估值水平来看，20%
（保持平稳）
10%
证券板块估值处于偏低水平，预计在盈利较好增速的支撑下，具备估值修0%
-10%
复空间；保险板块兼具防御性与弹性；银行板块仍具低估值、高股息属-20%
-30%
性展望A2025年下半年，我们建议把握高股息主线，优先考虑高股属11/233/247/24
性，同时适当配置非银板块中估值偏低，兼具弹性的稳健型标的，守正出资料FactSet
奇万丽,CFA,FRM
wanli@
?保险行业：资产、负债表现分化，兼备防御性与弹性资产端，我们预计(86)1083935331
2025年债券市场利率将呈震荡走势，金融资产分类差异，及负债端采用不
同评估利率，将使得寿险公司盈利和净资产呈分化走势；负债端，对于银
保渠道的发展战略差异带来新业务价值增速表现的差异。总体上，我们预
计保险公司盈利在2024年较高基数上面临一定增长压力，负债端新业务价
值受益于价值率提升有望保持增长势头。我们认为保险板块在当前估值水
平上兼具防御性与弹性，推荐平安（2318HK/买入）、太保（2601HK/买
入）和中国财险（2328HK/买入）
?银行业：拨备对盈利的贡献呈分化态势，高股息策略驱动因素进一步强
化从上市银行盈利增速来看，目前仍处于低位2025年季度上市银行
盈利再度出现负增长，我们预计2025年息差仍面临一定压力，但降幅有望
较2024年有所收窄。我们预计对于不良净生成率高于信用成本，且拨备覆
盖率偏低的银行，通过压降拨备来释放盈利的空间已较为有限，拨备对于
盈利的贡献将进一步呈现分化态势。我们认为目前支撑高股息策略的因素
进一步强化。我们建议继续关注拨备仍有释放空间的标的，继续关注国有
行和招行（3968HK/未评级）
?证券行业：预计2025年盈利趋势向