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投资案件

结论和投资分析意见

化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV高基数高增长，PE倍数相对较低的上美

股份、珀莱雅；2)充分享受抖音流量红利，子品牌接力增长的丸美生物；3）把握细分

赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价

比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）婴童连锁：孩子王。建议关注：

上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强

的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；

建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块：推荐：若羽臣；建议关注：南极

电商、孩子王。

原因与逻辑

全球美妆市场景气度下行，继北亚地区疲软后，北美地区初现增长乏力。需求端

偏弱，叠加各集团经营问题爆发，业绩/市值大幅波动，尚未触底。在中国市场，国际

集团或本土化程度欠缺，或库存、控价体系失效，或品类矩阵不完善无法对接各价位

消费需求，国际集团陆续进入在华调整期。国货本土消费者洞察能力强，深耕大众市

场多年，敏锐捕捉渠道流量变迁，拥有更快的市场变动适应能力和组织调整能力，更

早在新趋势中找到发力点。相比之下，看好国货美妆公司夺回本土市场份额，并走向

星辰大海。

有别于大众的认识

1、市场认为国际集团历经百年市场考验和数十年的品牌建设，相比于根基、经验

尚浅的国货品牌，具有巨大的竞争优势。我们认为，国际集团同样面临不同市场、不

同客群及新消费潮流的考验，一旦应对不及，战略滞后，问题爆发将造成严重的连锁

反应，如百年集团雅诗兰黛、资生堂均陷入亏损，市值腰斩。而国货公司势能向上，

在本土市场对国际品牌实现追赶和超越是进行时。

2、市场认为国内消费不振，海外消费景气度高，国际集团牢握高景气度的欧美市

场，而国货公司在国内消费疲软背景下，还需与国际品牌竞争，国货公司压力和困难

更大。我们认为，通过跟踪国际集团的各地区业务表现和各地区市场综述，海外消费

景气度也存在波动，例如25Q1欧莱雅、雅诗兰黛等集团均有提出北美市场需求减弱

或消费者信心降低。考虑到欧美宏观经济不确定性，消费波动甚至下行是可能的，国

际集团同样在逆水行舟。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想

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目录

11

1．全球美妆景气度下行，国际集团业绩持续波动6

2.欧莱雅：增速进一步下行，北亚北美遇市场疲软8

3.雅诗兰黛：业绩再度下滑，改革持续推进12

4．资生堂：超高端