中期报告
正文目录
1国内宏观：积极因素累积增多4
1.1内需有冲劲，外需有韧性4
1.2更加积极有为的宏观政策7
2海外宏观：不确定性仍然较强8
2.1关税政策的冲击将逐步体现8
2.2美国滞胀压力加大11
2.3FedPut仍需等待12
3流动性环境：政策利好支撑宽松预期13
3.1一揽子政策释放利好，宏观流动性边际改善13
3.2股市成交中枢整体抬升，融资规模维持高位16
3.3海外仍处降息周期，主要市场短债利率走低19
4大类资产配置策略21
4.1股市观点21
4.2债市观点23
4.3大宗商品观点23
2敬请关注文后特别声明与免责条款
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图表目录
图表1:2019年以来实际GDP同比增速走势4
图表2:GDP环比连续十一个季度正增长4
图表3:2025年主要经济指标一览（%）6
图表4:中国出口占全球份额保持较高水平7
图表5:2022年以来LPR利率走势8
图表6:截至25Q1，贸易成为美国企业CFO最关注议题9
图表7:4月中旬以来美国贸易政策不确定性显著下滑10
图表8:考虑最新的中美协议，2025年美国有效关税税率或仍超16%10
图表9:4月下旬开始从中国发往美国的集装箱数量大幅下降11
图表10:现有关税政策将导致美国滞胀压力加大11
图表11:金融条件领先美国基本面约1个季度12
图表12:市场隐含美联储9月再度降息、全年降息50BP预期12
图表13:近期特朗普在社媒提及美联储频次明显提升13
图表14:2023年以来央行公开市场净投放数据（亿元）14
图表15:2023年以来逆回购加权平均利率（%）14
图表16:2023年以来SHIBOR隔夜利率变化（%）15
图表17:2023年以来质押式回购利率变化（%）15
图表18:2023年以来国债利率变化（%）15
图表19:2023年以来长短期限利差变化15
图表20:4月份存量社融同比增速保持回升态势（%）16
图表21:4月份剩余流动性增速有所回升（%）16
图表22:股票一级市场募资规模变化（亿元）17
图表23:2023年以来A股市场解禁规模变化（周度）17
图表24:2023年以来全部A股日均成交额（周度）18
图表25:2023年以来融资余额变化（亿元）18
图表26:2023年来A股减持规模变化（亿元）18
图表27:2023年以来基金股票仓位变化18
图表28:2024年来中央汇金持有基金市值大幅提升（亿元）18
图表29:2011年以来中央汇金持股市值变化19
图表30:去年9月份以来美联储开启降息周期（%）19
图表31:2023年以来美元指数走势变化20
图表32:2022年以来人民币汇率走势变化20
图表33:2023年来美债利率变化（%）20
图表34:2023年以来日本国债利率变化（%）20
图表35:2023年以来德国国债利率变化（%）20
图表36:2023年以来英国国债利率变化（%）20
图表37:2025Q1各行业基金资产配置比重及超低配明细22
图表38:全球央行从2022年开始加大对黄金的购买（吨）24
3敬请关注文后特别声明与免责条款
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1国内宏观：积极因素累积增多
1.1内需有冲劲