宏观研究报告

正文目录

一、采矿业与国有及国有控股企业工增增速面临压力，四大经济类型相关性明显更高3

二、第三产业是“稳投资”的主要方向之一，5月房地产投资增速或还将继续承压4

三、4月就业数据“多空交织”，对我国就业情况持谨慎乐观的态度7

四、汽车类与石油及制品类拖累4月消费增速，从经验与逻辑看汽车类领先石油及制品类7

五、“对等关税”是4月宏观经济承压主因，5月我国宏观经济或不具备大幅上行基础9

图表目录

图1：四大经济类型之间的相关性明显更高，走势具有更强的一致性（%）3

图2：国有及国有控股企业与电力燃气及水的生产和供应业接近高度相关（%）4

图3：房地产开发占固定资产投资完成额比重持续下探是必然趋势（%）5

图4：煤焦钢产业链价格尚未看到止跌倾向，表明房地产投资需求较为疲弱（元/吨）6

图5：年内社会消费品零售总额累计值同比与累计同比差值还将维持在1个百分点左右（%）8

图6：汽车类零售额增速领先于石油及制品类零售额增速是情理之中的事情（%）9

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宏观研究报告

事件：4月工业增加值当月同比6.10%，预期5.70%，前值7.70%；4月工业增加值

累计同比6.40%，前值6.50%；4月固定资产投资完成额累计同比4.0%，预期4.30%，

前值4.20%；4月社会消费品零售总额当月同比5.10%，预期5.50%，前值5.90%；4月

社会消费品零售总额累计同比4.70%，前值4.60%。

点评：

一、采矿业与国有及国有控股企业工增增速面临压力，四大经济类型相关性明显

更高

4月工业增加值相关数据的表现并不突出，体现在以下三点：一是4月工业增加值

当月同比录得6.10%，高于预期0.40个百分点，位于2021年下半年以来的相对高位，

但是较前值下行1.60个百分点，创近3个月新低；二是4月工业增加值累计同比录得

6.40%，较前值下行0.10个百分点，为2024年3月以来次高值；三是4月工业增加值

环比录得0.22%，较前值下行0.22个百分点，降幅高达50%，创2024年4月以来新低。

分部类看，4月采矿业、制造业与电力燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同

比分别为5.70%、6.60%、2.10%，分别较前值下行3.60、1.30、1.40个百分点。4月

三大部类工业增加值当月同比均较前值下行，其中，采矿业的下行幅度最大，可能的

原因有两点：一是经济基本面方面，4月初特朗普政府超预期推出“对等关税”，利空

全球宏观经济前景，施压采矿业工业增加值当月同比；二是受低基数效应影响，3月采

矿业工业增加值当月同比大幅上行5.0个百分点至9.30%，在4月基数走高的背景下，

出现一定程度的回落。类似现象也出现在制造业与电力燃气及水的生产和供应业中，

但是作为上游，采矿业这一现象表现得最为明显。分经济类型看，4月国有及国有控股

企业、