公司深度报告
正文目录
一、药明合联：乘ADC东风，先进技术及高质量交付引领行业发展4
二、客户及项目质量彰显公司实力，在手订单支撑长期增长6
2.1优质客户公认优选，客户群体不断扩大6
2.2在手、新签订单均高速增长，奠定业绩扎实基础8
三、RD行业领军者，发挥导流优势M端蓄势待发8
3.1R端：技术引领，赋能客户突破生物偶联的难点8
3.2D端：效率为王，助力客户加速进度，项目数量充沛9
3.3M端：商业化项目蓄势待发潜力空间大，全球双厂战略有效承接11
四、投资建议13
五、风险提示13
1、地缘政治动荡的风险13
2、行业监管变化的风险13
3、汇率波动13
4、投融资恢复不及预期风险13
5、客户需求波动风险13
6、行业竞争加剧风险14
7、核心管理团队流失风险14
图表目录
图1：药明合联历史发展图4
图2：药明合联收入及毛利率情况5
图3：药明合联利润情况5
图4：药明合联股权结构5
图5：药明合联服务客户情况6
图6：药明合联分地区收入情况6
图7：药明合联在手未完成订单情况8
图8：药明合联WuxiDAR技术平台9
图9：药明合联将DNA到IND的开发周期缩短至15个月或更少10
图10：药明合联将后期工艺开发到BLA的周期控制在24-36个月10
图11：药明合联各阶段项目数11
图12：药明合联CAPEX情况12
敬请阅读末页的重要说明2
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图13：药明合联产能布局图12
表1：药明合联高管介绍6
表2：药明合联合作伙伴梳理（部分）7
表3：药明合联不同阶段项目持续时间及一般性收益11
表4：药明合联盈利预测13
附：财务预测表15
敬请阅读末页的重要说明3
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一、药明合联：乘ADC东风，先进技术及高质量交
付引领行业发展
药明合联（2268.HK）是2021年药明生物和合全药业（药明康德子公司）成立
的合资公司企业，2023年11月从药明生物分拆并在香港联交所主板上市。公司
专注于提供ADC/XDC药物端到端CRDMO服务，服务涵盖抗体中间体和其他
偶联生物药、连接子/化学有效载荷、偶联原液及制剂等研发和生产领域。
在上篇《ADC系列报告（二）——ADCCDMO行业深度报告》中，我们提到“ADC
药物研发及资本市场双热，中国药企跻身全球第一梯队……预计2024年全球市
场规模约26亿美元。”药明合联作为国内极具影响力的ADCCDMO企业，乘
行业高速发展之东风，受益于中国工程师红利以及药明康德/药明生物在小分子/
大分子领域的多年积累，公司在技术平台、质量、效率以及成本等方面具有全球
领先优势，我们估算2024年药明合联在全球ADC/XDCCDMO行业的市场份额
约20%。2024年公司赋能客户提交30个IND申请，处于全球第一的地位。
图1：药明合联历史发展图
资料来源：药明合联、招商证券
业绩实现高速增长：收入端，公司营业收入由2020年的1.38亿元增长至2024
年的40.52亿元，年复合增长率达到133%。利润