目录
14月经济韧性犹在，不确定性或推升市场主体谨慎情绪5
2消费增速季节性放缓，政策驱动效果持续显现6
2.14月消费增速因季节性扰动边际放缓，限额以上和限额以下消费增速向下收敛6
2.2政策驱动型商品需求保持稳定，升级类消费回暖7
3房价止跌回升是房地产投资企稳的前置条件，年内一线城市有望率先止跌企稳8
3.1房价尚未止跌企稳，掣肘房地产投资回暖9
3.2房地产供给收缩，加力去库存11
3.3人工智能、算力产业、低空经济有望成为政策支持的重点方向11
4展望：高不确定性对需求产生收缩压力，关注价格指标的前瞻性指引12
风险提示14
请务必阅读正文之后的免责条款部分3
图表目录
图表1：供给VS需求6
图表2：社会消费品零售总额同比增速（%）7
图表3：商品零售和餐饮收入同比增速（%）7
图表4：限额以上和限额以下消费同比增速（%）7
图表5：限额以上商品消费增速（%）8
图表6：限额以上商品消费增速边际变化（%）8
图表7：4月全国商品房销售均价（元/平方米）9
图表8：4月全国住宅房销售均价（元/平方米）9
图表9：70大中城市房屋销售价格指数同比增速（%）10
图表10：70大中城市二手住宅销售价格指数同比增速（%）10
图表11：7房屋竣工面积同比增速（%）11
图表12：商品房待售面积同比增速（%）11
请务必阅读正文之后的免责条款部分4
14月经济韧性犹在，不确定性或推升市场主体谨慎情绪
4月外部环境不确定性明显提升，4月经济增速较3月有所放缓，但仍保持
了一定的韧性，且在低基数背景下，按照生产法拟合，4月经济增速或在5.5%左
右水平，好于1-2月拟合数据。从经济增长动能来看，促生产稳增长特点较为明
显，供需缺口进一步扩大。我们理解，4月出口增速超预期保持韧性，并未因外
部环境不确定性提升而显著走弱，但未来不确定性上升，或市场主体或偏谨慎，
消费、投资、生产均有所收缩。
（1）按照生产法拟合，4月我国经济增速为5.5%，较3月经济增速6.2%低
0.7pct，显示外部环境不确定性对经济产生一定负向影响，但好于1-2月经济增
速拟合值5.4%，4月经济仍保持了一定韧性。
（2）在需求端，根据投资、零售和出口三个需求指标加权同比增速为3.88%，
较前值下降1.18pct。其中，投资、社零和出口贡献均环比回落，出口边际降幅
最为明显。投资、社零和出口分别贡献1.45%、2.31%和0.12%，较前值分别回落
0.23pct、0.48pct和0.94pct。我们理解，4月2日美国对主要贸易伙伴加征非
理性关税，虽然4月出口保持了一定韧性，仅是边际放缓，但市场主体悲观预期
上升，在一定程度上增大了市场主体的谨慎情绪，对投资和消费亦产生一定扰动。
（3）在供给端，工业和服务业加权同比增速为6.0%，较前值下降0.8pct，
其中，工业生产和服务业生产