圆通速递投资价值的模型分析案例报告
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TOC\o1-3\h\u11271圆通速递投资价值的模型分析案例报告 1
65501.1模型的选择 1
291871.1.1绝对估值法的选择 1
32361.1.2相对估值法的选择 2
316081.2绝对估值法——经济增加值贴现模型 2
131881.2.1历史经济增加值的计算 3
316761.2.2预测期经济增加值的计算 6
61921.2.3企业价值的计算 10
207171.2.4评估结果 10
297211.3相对估值分析 11
315851.3.1修正后市盈率估值模型 11
185171.3.2修正后市净率估值模型 11
229111.4模型结论总结 12
1.1模型的选择
1.1.1绝对估值法的选择
在绝对估值法中，成本法在进行价值评估时没有考虑到企业可持续经营所创造的价值，是对企业在这一时点的价值进行的评估，而不是动态的对价值的考量，因此，使用这种方法对企业进行价值评估是极易低估所评估企业的价值，所以本文不选用成本法对圆通速递进行价值评估。
实物期权法，是从期权估值中演变而来，从方法自身的属性来说就是比较适用于高风险的企业的价值评估，而且这种方法的应用还不是很丰富，较为新颖且计算的公式比较繁琐，这种方法所得的企业价值目前也没有被广大投资者认可，其应用过程和计算步骤也不能引导投资者们主动学习和正确使用，所以本文不选用实物期权法对圆通速递进行价值评估。
自由现金流法从企业持续发展的角度，对企业报表中的财务数据结合实际情况进行了增减变动的调整，在调整的过程中虽然会存在一定的主观因素的影响，但是该方法对企业价值衡量较为全面，且该方法整体的逻辑性较强，方法体系较为完备，能够从企业长期发展的角度对企业价值进行衡量，在计算时考虑了企业的资本性支出，预计了营运资本的增加，所以是一个值得运用的方法，但是圆通速递目前正处于加大投资、扩大规模的阶段，企业近年的资本性支出增加，也导致了企业自由现金流量出现负值的情况，所以该方法并不适合对圆通速递价值评估进行使用。
经济增加值法恰好能够从发展角度看待企业价值，避免了企业过于强调利润，而对所有资本性支出都当做扣减项处理，更加符合圆通速递目前的经营发展特点。经济增加值法对企业价值的评估是从所有者财富的增长角度出发的，在评估过程中考虑到了公司股东投入资本的成本，同时也能够避免企业过于追求净利润的增长，从而导致企业管理层可能会出现通过对研发费用的少记或克扣等手段，来追求短期的利润增长，从而忽视了公司长期的发展。该方法也是目前除自由现金流折现模型外运用范围最为广泛的方法，也是价值评估过程中考虑较为全面的方法。因此，使用经济增加值法对圆通速递的企业价值进行分析，是非常适用的且符合企业当前发展状况的。
1.1.2相对估值法的选择
在使用市盈率法时，对于利润为负数的公司是无法计算的，且不适用于处于困境中的公司。适用于连续营业的企业。由本文对圆通速递的分析可知，圆通速递近年利润均为正值，经营状况良好。但该指标取企业利润为价值衡量的指标，而企业的利润在形成过程中受到企业的商业模式和会计处理等因素的影响，这些因素能够对企业的销售额能够多大程度上转换为企业利润产生影响，因此如运用市盈率法对企业进行价值评估时，在选择可比公司时对可比企业的商业模式、会计政策等的限制更多，而且由上文可知，顺丰控股的经营模式为直营式，而圆通速递、韵达股份，申通快递均为加盟式经营模式。因此，在选择圆通速递可比企业时将存在可选企业，所以，市盈率法对圆通速递是可以使用的。
市销率表明股东在当前价格下所持有的股票每股能够给企业带来的销售收入是当前价格的几倍，能够直观的向投资者传递其投资的资本再创造的能力，能够很好的反映企业价值。但是随着快递企业间的竞争不断加剧，物流企业为了保持各自的市场占有率，都同样采取低价的战略，所以市销率对圆通速递进行计算会被高估。因此，本文不采用市销率法对圆通速递进行计算。
市净率是企业扣除负债后的剩余权益对企业股价的保障水平的一个衡量，因此能够从所有者角度对企业价值进行衡量。对圆通速递而言市净率法在应用上没有什么限制，较市销率法对圆通速递更为适用。
综上所述，本文选择经济增加值贴现法、市盈率法和市净率法这三种价值评估模型对圆通速递进行价值评估。
1.2绝对估值法——经济增加值贴现模型
本文采用经济增加值贴现模型来衡量企业价值，经济增加值是利用披露的数据进行调整，从而计算得出企业的经济增加值，跟企业实际情况匹配，反映真实的企业的价值。
本节的计算将以同花顺披露的圆通速递2018年到2020年的财务报表和附注的相关数据为基础，来对圆通速递的经济增加值进行计算，以此来评估企业的投资价值。本文选