收益法评估汾酒集团企业价值分析案例报告
目录
TOC\o1-3\h\u187521.1未来自由现金流量的预测 1
11434（一）预测营业收入 1
30798（二）预测营业成本费用 2
15333（三）预测未来年度净利润 3
9480（四）折旧与摊销预测 4
6043（五）营运资金增加额 5
6366（六）资本支出的预测 7
307291.2企业折现率的确定 9
2184（一）债务资本成本 9
3770（二）权益资本成本 10
4739(1)无风险报酬率Rf的确定 10
19390（2）市场报酬率 10
31548（3）企业风险系数β 10
8290（三）折现率的确定 10
1660四、山西汾酒公司价值 11
1.1未来自由现金流量的预测
（一）预测营业收入
通过认真研读企业的历史财务报告，了解到公司的营业收入在逐年增加，再结合财务因素、经营模式和公司的业务拓展方式，确定营业收入的增长比率，以历史五年的营业收入数据为基础，对未来五年的营业收入进行相对准确的估计，营业收入预测的精度对净利润的预测起着至关重要的作用。
表3-1山西汾酒有限公司历史五年营业收入单位：万元
年份
营业收入(万元)
年增长率
2015年
391607.00
2016年
412856.00
5.4%
2017年
440495.00
6.7%
2018年
603748.00
37.1%
2019年
938194.00
55.4%
2020年
1188007.00
26.6%
来源：网易财经
通过查阅汾酒集团历史财务报表，其营业收入逐年增加，计算可知，营业收入年增长率分别为5.4%、6.7%、37.1%、55.4%、26.6%，可以看出2018年和2019年营业收入增长较快，主要原因是由于公司调整了销售结构，扩大了中低端产品的销售规模，使得营业利润开始止损，并且有大幅度的回涨。通过计算可知，近五年的营业收入加权平均增长率为26.2%。当前公司以行业发展状况及趋势为依据，公司不断拓展市场，经营模式不断创新，预计未来五年的年增长率处于稳定的增长趋势，因此，本文以26.2%的加权平均增长率预测未来五年的营业收入，营业收入预测数据如表
表4-1山西汾酒2021年-2025年营业收入预测单位：万元
年度
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
增长率
26.2%
26.2%
26.2%
26.2%
26.2%
营业收入
1499264.8
1892072.2
2387795.1
3013397.4
3802907.5
（二）预测营业成本费用
根据汾酒集团有限公司近五年的历史财务报表中的利润表，可以计算出营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用，并计算出每年各指标与营业收入的比重关系。如表5-1所示
表5-1山西汾酒集团历史五年营业成本费用单位：万元
年度
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
营业收入
412,856
440,495
603,748
938,194
1,188,007
营业成本
134,721
137,954
182,102
316,983
333,571
营业成本比率（%）
32.6%
31.3%
30.2%
33.8%
28.1%
税金附加
68234
86923
123781
179559
225,337
税金附加比率（%）
16.5%
19.8%
20.5%
19.1%
19.0%
销售费用
91,547
77,509
108,025
162,698
258,129
销售费用比率（%）
22.2%
17.6%
17.9%
17.3%
21.7%
管理费用
42,003
44,237
54,558
62,843
85,540
管理费用比率（%）
10.2%
10.0%
9.0%
6.7%
7.2%
财务费用
-1,309
-1,769
-1,455
-2,734
-10,269
财务费用比率（%）
-0.3%
--0.4%
-0.2%
-0.3%
0.9%
来源：网易财经
从上表可以得出，近五年营业成本占营业收入比重变化不大，因此，本文采用五年的平均值31.2%作为预测营业成本的基础比率。税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用，每年变化也不大，因此本文也采用其平均值的方法，税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用的基础比率分别为：19.0%、19.3%、8.6%、-0.42%。具体营业成本费用预测数据如表6-1所示。
表6-1山西汾