行业投资策略
目录
1、供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束3
2、需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费5
3、展望：2026年有望走出绿证市场机制完善的阵痛期7
4、受益标的：优选资产优质、估值低位的新能源发电运营商9
5、风险提示9
图表目录
图1：2024年8月起当期核发绿证数量大幅提升（亿张）3
图2：2024年8月起累计核发绿证数量快速增长（亿张）3
图3：绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量4
图4：2024年绿证交易量远小于核发的可交易绿证数量6
图5：2024年绿证供给冲击导致绿证价格大幅下跌6
图6：高耗能行业用电量持续增长，在电力需求中占据重要地位7
表1：预计绿证核发量逐年增长，2030年前后核发量达到40亿量级4
表2：2025年各省电解铝行业绿电消费比例预期值与该省绿色电力（含水电）平均消纳责任相当5
表3：绿证消费比例50%、单价20元对应单位发电环境价值收益为10元/兆瓦时（单位：元/兆瓦时）7
表4：受益标的9
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/11
行业投资策略
1、供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束
绿证，即绿色电力证书，是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证
对应着1000千瓦时可再生能源电量。2017年，我国试行绿证制度，以自愿市场为引
导，推动全社会逐步建立绿色电力消费意识。此后，相关制度不断完善。目前，我
国已经建立了绿证核发、交易、应用、核销的全生命周期闭环管理机制，绿证基本
实现（可再生能源项目）核发全覆盖，交易规模和用户数量快速扩大。
2024年完成绿证补发工作，短期造成供给冲击。2024年，我国正式对常规水电、
地热能发电项目核发绿证，实现各类可再生能源绿证核发全覆盖；推进分布式光伏
项目绿证核发，全年共对6.42万个分布式光伏项目核发绿证2331万个。截至2024
年11月，国家能源局基本实现对已建档立卡的集中式可再生能源发电项目2022年6
月至今电量绿证核发全覆盖，后续将进入以当期可再生能源电量为主核发绿证阶段。
2024年12月起，月度绿证核发量大幅减少。根据《可再生能源绿色电力证书核发和
交易规则》，绿证有效期2年，自电力生产月起算；2024年之前的绿证有效期延长
至2025年底，本轮供给冲击或将于2025年底结束。
图1：2024年8月起当期核发绿证数量大幅提升（亿张）图2：2024年8月起累计核发绿证数量快速增长（亿张）