证券研究报告|宏观研究报告
正文目录
1.关税对抗降温，利率防御性上行4
2.债市或短暂横盘，分厘需争6
3.净值回撤，理财规模转降9
3.1周度规模：环比降771亿元9
3.3理财风险：负收益率小幅抬升10
4.杠杆率：债市调整，非银机构逐步降杠杆12
5.基金继续拉久期14
6.国债单周发行规模仍在5000亿+16
7.风险提示19
图表目录
图1：10年期国债活跃券收益率（%）4
图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）5
图3：曲线走陡的背后往往有两个背景特征，牛市环境与资金转松7
图4：5月12-16日存续规模出现超季节性缩减，环比降771亿元至31.49万亿元9
图5：季中月，理财规模变动相对稳定，2021-24年5月第二周理财规模均在抬升（万亿元）10
图6：信用利差全线收窄，部分理财产品出现回撤（单位为1）10
图7：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）11
图8：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）11
图9：理财破净水平也在小幅抬升，全部产品破净率环比升0.1pct至0.6%11
图10：产品业绩未达标占比仍在继续走低，全部理财业绩不达标率环比降1.4pct至17.4%12
图11：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年5月16日）12
图12：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年5月16日）13
图13：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年5月16日）14
图14：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.39年（更新至2025年5月16日）15
图15：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.14年（更新至2025年5月16日）15
图16：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.88、1.49年（更新至2025年5月16日）16
图17：2020年以来国债净发行规模（亿元）17
图18：2020年以来地方债净发行规模（亿元）18
图19：2020年以来政金债净发行规模（亿元）18
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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证券研究报告|宏观研究报告
1.关税对抗降温，利率防御性上行
5月12-16日，关键信息接踵而至。中美关税税率大幅缓和，4月出口数据超预
期走强，但PPI同比与新增信贷则显著偏弱，空头力量占据上峰，债市进入阶段性
防御，收益率普遍上