源引金融活水润泽中华大地
投资案件
投资评级与估值
预测公司2025-2027年分别实现营业收入24.98/33.27/39.99亿元,归母净利润
5.76/8.43/10.83亿元,EPS为0.84/1.22/1.57元/股,按2025年5月21日收盘价计算的PE
为16.10/11.00/8.57倍。选择同为白银/黄金矿业企业的兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金作为
可比公司,三家公司按Wind一致预期计算的2025年平均PE为18.15倍。鉴于公司作为我
国矿产白银龙头,矿产品产量有望伴随金山矿业采选量爬坡+鸿林矿业建成投产+银都矿业拜
仁达坝(北矿区)探矿权整合完毕+东晟矿业建成投产实现快速增长,叠加金银价格上行共同
驱动下业绩有望实现高速增长,首次覆盖给予“增持”评级。
关键假设
假设公司2025-2027年含银铅/锌精粉营收增速分别为16.64%/6.71%/17.53%,毛利率
分别为69.84%/69.93%/70.05%;银锭/含金银精粉/黄金营收增速分别为99.12%/139.05%/
30.76%,毛利率分别为63.21%/64.39%/65.17%;再生新能源金属营收增速均为10.00%,
毛利率均为10.00%。
投资逻辑要点
在产矿山:资源优势雄厚,高品位+低成本造就强盈利能力。公司主力矿产资源地质储量
规模大、品位高,具备较强的探矿增储潜力。公司旗下银都矿业、光大矿业、金都矿业均归
属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”,该区域矿山集中,矿区金属品位高。
待产矿山:待产矿山建设进度加速,公司产量增长路线明晰。鸿林矿业目前正在进行矿
山建设工作,预计2025年7-9月试生产;银都矿业拜仁达坝(北矿区)探矿权正与采矿权
进行整合,整合完毕后有望在短时间内进入开采状态;东晟矿业正全面统筹推进巴彦乌拉银
多金属矿25万吨/年采矿项目基建期的建设工作,力争实现2026年内投产。
资源并购:公司正积极推进金、银等优质贵金属原生矿产资源项目的并购,对全国重点
矿产资源聚集地的区域进行密切地调研考察,找到符合公司并购标准且具备并购条件的矿产
资源。除推进鸿林矿业剩余47%股权并购工作以外,力争年内完成一个并购项目,增加公司
矿产资源储备,增强公司的持续盈利能力。
核心风险提示
金属价格波动风险、安全生产风险、待产矿山进度不及预期风险等。
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第3页/共20页
源引金融活水润泽中华大地
内容目录
1.国内矿产白银龙头,收购布局黄金板块6
1.1.在产矿山资源优势雄厚,高品位+低成本造就强盈利能力8
1.2.待产矿山建设逐步推进,公司产量增长路线明晰10
1.3.积极推进资源并购,构筑公司持续增长动能11