投资咨询业务资格：证监许可【2012
投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号
多重因素扰动，商品市场或继续偏弱运行投资观点：
多重因素扰动，商品市场或继续偏弱运行
投资观点：
宏观
报告日期
2025-06-01
专题报告
海外：1）美国关税政策面临法律挑战，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。不过，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府
的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。未来一段时间政策不确定性或将持续扰动市场。2）美联储在官网发布了5月货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储官员认为，未来几个月他们可能面临“艰难的权衡”，即通胀和失业率都在上升，而经济不确定性加剧证明谨慎的货币政策是适当的。由于美国关税政策不确定性依然存在，对经济的影响有待显现，短期内美联储或保持观望态势，目前预期美联储将在三季度继续降息。
国内：1）5月制造业PMI指数有所回升，主要分项指标多数出现
改善，主要原因是中美关税战出现缓和，进出口大幅改善，带动国内生产和需求回暖。不过，我们仍在看到内需不足的问题依旧突出，生产强于需求的结构性矛盾依旧存在，价格指数长期低迷表明经济运行的压力仍存。展望未来，尽管中美之间紧张的经贸关系有所缓和，但外部环境的不确定性将在较长的时间内持续存在、反复扰动。解决国内有效需求不足问题、解决低通胀问题，立足点仍在于全面扩大内需，而这亟待政策端进一步加码发力，预计货币政策将延续稳健宽松节奏，积极财政主要依靠节奏加快实现，后续或根据需要加码。
多重因素扰动，商品市场或继续偏弱运行。一是，国内PMI数据显示，尽管中美经贸关系缓和导致进出口大幅反弹，但是国内有效需求不足问题仍然突出，尤其是房地产市场再度走弱对经济的拖累仍然明显，传统商品（黑色系等）仍面临需求不足的问题，而新能源等新兴产业仍面临供大于求的局面，价格长期低迷打击市场情绪；二是，特朗普的关税政策再度生变，一方面对欧盟等经贸伙伴继续极限施压、对钢铝进一步提高关税；另一方面，援引IEEPA加征的对等关税、芬太尼关税面临法律挑战，后续前景不明，进一步加剧了市场所面临的不确定性风险；三是，OPEC+决定7月每日大幅增产41.1万桶，以夺回市场份额并惩罚超产成员国，这进一步加剧了未来原油供给过剩的担忧，打击油价并拖累
大宗商品走势。
分析师：郑建鑫
从业资格证号：F3014717
投资咨询证号：Z0013223
国贸商品指数
指数
2200
2000
1800
1600
1400
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1000
2022/4/14 2023/4/14 2024/4/14
数据来源：国贸期货
往期相关报告
1、【ITF-宏观】不确定性因素增
多，大宗商品走势反复2、【ITF-宏观】风险偏好改善，商品短期或有反弹3、【ITF-宏观】商品或继续偏震荡运行，品种间走势分化4、【ITF-宏观】多空因素共存，商品维持震荡格局投资咨询业务资格：证监许可【2012】
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海外形势分析
美国关税政策仍存在较大的不确定性
当地时间5月25日，美国总统特朗普表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，
他已同意这一请求。当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2
日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。当地时间5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。
特朗普政府的反复态度体现了其“极限施压”的谈判策略。通过释放关税威胁，美国试图迫使欧盟在关键领域作出单边让步，尤其是要求欧盟进一步向美企开放市场。然而，欧盟展现出罕见的强硬立场，一方面提出“零关税”框架提案试图重启对话，另一方面制定价值950亿欧元的反制清单，并通过加速产业转移向美方施压。未来谈判前景仍不明朗，欧盟内部已形成共识，要求“以合作对冲施压”，而美国中期选举临近，政策连贯性存疑。尽管延期至7
月9日缓和了紧张局势，但双方在数字监管、产业补贴等议题上分歧难消。
美国国际贸易法院裁定特朗普越权，阻止特朗普援引IEEPA实施的关税，包括4月2日对等关税以及针对中国的芬太尼关税。判决发布之后海关通常需要无条件服从。随后，特朗普政府立即提交了上诉。当地时间29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，意味着至少到6月中旬，基于IEEPA征收的