投资咨询业务资格：证监许可【2012
投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号
巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱
投资观点：
震荡
白糖（SR）
报告日期
2025-5-30
专题报告
国内进口预计增加：本榨季中国产糖量创近年新高。进口方面，糖浆及预拌粉进口管控政策趋严，1-2月进口量大幅减少，配额外进口利润窗口已打开，预计6月后进口量将显著增加。需求方面，销糖数据显示国内消费需求旺盛，达到近年同期高位。
巴西压榨渐入高峰：巴西2025/26新榨季开局波动，中南部地区受降水及糖厂调整生产节奏的影响，甘蔗压榨量和产糖量同比锐减，进入5月有所恢复，但同比或仍偏低。
印度减产已成定局：印度2024/25榨季产量同比下滑，目前已进入榨季尾声。印度国内食糖消费预计同比下降。出口方面，实际出口进度缓慢，剩余配额可能无法在规定时间内完成。
泰国糖浆出口受限：泰国2024/25榨季结束，产糖量同比大增，因蔗糖回收率提升。本榨季出口或超1000万吨，但受巴西、印度竞争及糖浆输华禁令影响，实际出口或低于预期。
投资建议
震荡偏弱。
风险提示
国内进口，宏观波动。
分析师：谢威
从业资格证号：投资咨询证号：Z0019508
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2024.11.20
投资咨询业务资格：证监许可【2012】
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国内进口预计增加
产量方面，2024/25榨季中国食糖产量突破历史高位，截至4月底累计产糖1071万吨，同比增幅达12.5%。一方面，广西通过甘蔗品种改良和生产工艺优化不断提升产糖率，云南通过扩大种植面积提升产量，另一方面，新疆、内蒙古等北方产区甜菜糖产量同比大增。
进口方面，2024年12月起，中国暂停泰国糖浆及预混粉进口，叠加2025年1月关税从12%上调至20%，1-2月糖浆进口量同比减少超50%。国际糖价下跌推动进口成本下降，进口利润窗口持续打开，预计6月后进口量将显著增加。机构预测2025年食糖进口量将达420万
-450万吨。
图表1、全国累计产糖量（万吨） 图表2、全国工业库存（万吨）
1200
1000
800
600
400
200
800
19/20
19/20
20/21
21/22
22/23 23/24 24/25
400
200
19/20 20/21 21/22
19/20 20/21 21/22
22/23 23/24 24/25
资料来源：广西糖网、国贸期货研究院
0
10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月
资料来源：广西糖网、国贸期货研究院
图表3、国内原糖进口量（万吨）
图表4、国内补充糖源进口量（万吨）
2020 2021 2022
100 2023 2024 2025
80
60
40
20
0
2021 2022 2023
30 2024 2025
25
20
15
10
5
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
资料来源：海关总署、国贸期货研究院
资料来源：海关总署、国贸期货研究院
巴西压榨渐入高峰
4月下半月巴西中南部降水偏多，影响甘蔗压榨进度。进入5月降水开始减少，甘蔗压榨量环比改善，但同比仍偏低，据UNICA，5月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量为4231.9万吨，同比下降6.09%。产糖量为240.8万吨，同比下降6.8%。制糖比为51.14%。
巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西5月前四周出口糖和糖蜜157.23
万吨，较去年同期的235.21万吨同比减少77.98万吨，降幅23.15%;日均出口量为9.82万吨。随着压榨量逐步达峰，预计届时出口将放量。
图表5、巴西中南部双周入榨量（万吨）
图表6、巴西中南部双周制糖比（%）
15/16 16/17 17/18 18/19
6000 19/20 20/21 21/22 22/23
5000
4000
3000
2000
1000
0
15/16 16/17 17/18 18/19
60% 19/20 20/21 21/22 22/23
50%
40%
30%
20%
10%
0%
资料来源：Unica、国贸期货研究院
资料来源：Unica、国贸期货研究院
图表7、巴西中南部双周产糖量（万吨