保险
正文目录
核心观点3
与市场不同的观点3
24年来险资频繁举牌4
举牌≠长期股权投资4
2024年以来举牌再次活跃4
举牌动因5
“集中持股式”举牌：红利特征更加明显7
“集中持股式”举牌重视股息收入7
三轮举牌潮对比：2024年来股息重视度提升8
“长股投式”举牌：高ROE特征10
高ROE特征显著10
三轮举牌潮对比：本轮或更重视股息11
长期股权投资的利弊13
上市保险公司的长期股权投资13
长期股权投资增厚投资收益14
长期股权投资的偿付能力压力16
长期股权投资的退出压力17
举牌股过往整体表现“跷跷板”18
举牌后多数股价下跌18
案例：平安举牌工行和汇丰19
附录：保险公司举牌股名单21
风险提示24
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2
保险
核心观点
2024年以来保险业开启新一轮举牌高峰，作为2015年以来的第三次险资举牌潮，本轮举
牌的驱动因素或主要来自险资增配高息股的需求，保险公司希望通过提升股息收入来增加
现金收益。根据保险公司是否意图将被举牌上市公司计入长期股权投资，我们认为举牌可
分为两大类，两类举牌中被投公司呈现不同特征：“集中持股式”举牌更重视股息，“长股
投式”举牌更重视ROE。
1.“集中持股式”举牌：更重视股息收入，红利特征明显。“集中持股式”举牌指，险资
想要对标的股增加持仓和集中持股，但不是以长期股权投资为目标。2015年以来险资
的举牌大约三分之二为“集中持股式”，尚未达到长期股权投资的要求。在2015、2020
和2024年来的三次举牌热潮中，“集中持股式”举牌对股息的要求逐步提升，平均上
一年股息率分别约为1.0%/3.3%/5.0%。2024年以来举牌对股息率的要求明显提升，背
后动因在于利率下行时，保险公司需要更多的股息来支撑现金收益。相对应的，被投公
司主要集中在银行、交运、公用事业等盈利能力稳定、分红率较高的行业，且港股相较
A股更受青睐，因为港股估值较低、股息率较高，更适合作为红利标的长期持有。
2.“长股投式”举牌：具备高ROE特征。如果险资持股达到一定比例，且能够对被投公
司产生重大影响，该投资即被记作长期股权投资。2015年以来险资举牌中，大约三分
之一为“长股投式”举牌。相较于单纯股票投资，长期股权投资以权益法计量。由于长
期股权投资的收益率与被投公司的ROE挂钩，在“长股投式”举牌中，保险公司一般
选取ROE较高、股息率中高的公司，有利于为保险公司贡献相对稳定且较高的账面投
资收益。但我们认为长期股权投资最重要的考量因素在于战略协同效应，不应仅仅考虑
稳定账面投资表现。同时需要注意，长期股权投资可能对偿付能力产生压力，且存在减
值风险、流动性风险，因此在投资时需要慎重考虑。