投资策略报告/证券研究报告
内容目录
1回顾与观点3
2核心图表跟踪6
3风险提示12
图表目录
微盘拥挤度已接近高位6
业绩向好但相对承压的基金重仓标的6
H股估值修复至近10年中枢水平7
H股较A股折价也已回落至历史均值附近(%)7
总市值更高标的，H股折价相对偏低7
成交更活跃个股，H股折价也相对偏低7
当前H股折价相对较多的龙头公司有望继续修复估值7
已通过聆讯/仍在申请H股上市的A股公司8
22年以来央国企并购速度显著跃升（剔除失败、终止以及未通过事件）8
今年央企并购重组节奏自Q1以来有所加速9
央企战略化重组四大方向9
美债冲高经验：可能20天后触顶回落，冲高期间股票或承压，自高点回落后黄金和股票回升
10
美债情况：到期更多是短债，长债发行和到期稳定11
美债拍卖：当前长期美债需求承压11
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2
投资策略报告/证券研究报告
1回顾与观点
回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁
动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率赔率，最高
上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，
恐慌后迎反弹窗口；月报观点迎接红五月，开门红已初现。
哑铃策略继续占优，阶段更偏向大盘。
海外：从美债降级、减税法案到美欧贸易协定，风波不断。近几周特朗普的可能
进一步抬升赤字的减税法案推进中+美债评级下调+美债拍卖较弱，美债投资者担
忧短期冲击+长期需求，致使美债利率一度突破4.6%，并逐步传导至股市。本周
五，特朗普再度向欧盟就贸易协定发难。市场风波不断下，美债抬升，美股也结
束上升势头。
国内行情：政策验证期仍偏哑铃，微盘热度坚定，行情可能更偏防御。4月底来
政策+上周信用+本周景气数据看，政策在稳步推进而景气端仍在等待验证（制造
/消费/投资增速均在回落，仅制造略超预期）。同时市场热度看，微盘股拥挤度已
至高位，叠加成交热度也有所回缩，海外波动不断，行情存在阶段止盈调整动力；
待美债冲顶等冲击缓和、行情完成止盈后，行情有望再继续上攻。
配置方面，宽货币+景气验证的复苏初期，上证50+科创50的哑铃政策持续占优，