行业深度报告
正文目录
一、白电：涨价+供应链转移抵御关税冲击4
二、暖通空调：HVAC涨价15-30%进行时5
三、工具及小家电：供应链调整+涨价综合应对关税冲击8
四、黑电：供应链转移+涨价应对关税冲击10
五、风险提示11
图表目录
图1：惠而浦认为现存的关税漏洞造成美国制造每单位70美元的成本劣势4
图2：开利集团HVAC企业涨价函6
图3：大金工业HVAC企业涨价函7
图4：雷诺士HVAC企业涨价函7
图5：特灵科技三菱电机HVAC企业涨价函7
图6：博世美的HVAC企业涨价函7
图7：史丹利百得供应链多元化应对关税冲击8
图8：家电行业历史PE-Band11
图9：家电行业历史PB-Band11
敬请阅读末页的重要说明3
行业深度报告
一、白电：涨价+供应链转移抵御关税冲击
1、惠而浦
公司25Q1收入增长2%，持续经营EBIT利润率5.9%，同比提高1.6pcts，主
要跟美国和拉美地区重定价和成本节约有关。分地区，惠而浦北美、拉美、亚洲、
全球EBIT利润率分别为6.2%/6.6%/7.1%/18.4%。目前美国本土生产制造供应
80%、远高于同行平均水平的25%，今年计划大规模更新产品组合超过30%。
惠而浦分析过去美国钢材价格是中国钢材价格2-3倍，此外从中国进口零部件交
关税，综合带来美国本土制造家电产品每单位高70美元的成本劣势，叠加贸易
利润差异带来零售价150美元的差异，洗衣机、电视LED面板都是如此，这种
不公平劣势带来份额的竞争压力。随着对等关税实施后，惠而浦将获得美国制造
带来的份额回升。
惠而浦2025年指引收入内生增长约3%，持续经营EBIT利润率提升1pcts至
6.8%。公司2025年面临18.5亿美元债务到期，公司将偿还7亿美元，再融资
11-12亿美元。惠而浦预计上半年的涨价和新品组合、成本改善、份额回升将助
推EBIT利润率从6.25%提升到下半年接近8.5-8.75%。全年公司预计北美、拉
美、亚太EBIT利润率提升至7.5%/7.5%/6%/15%。
图1：惠而浦认为现存的关税漏洞造成美国制造每单位70美元的成本劣势
资料来源：惠而浦一季报，招商证券
2、伊莱克斯
25Q1实现收入内生增长7.9%，其中北美/拉丁美洲分别增长15%/4%，欧洲及
EMEA下滑2%；25Q1公司EBIT利润率1.4%，同比提升3.7pcts，其中欧洲及
EMEA地区利润率3%、拉美利润率6%，北美利润率-3%。
公司在北美地区推出高端洗衣机、冰箱及烹饪领域新品，FrigidaireGallery和
FrigidairePro强势表现带动实现内生12%的增长，目前公司在北美拥有4个制
造基地，其中美国3个、墨西哥1个，基本覆盖北美需求80%，此外将通过新
品及价格上涨抵御关税不利影响。
3、AO史密斯
25Q1实现收入下降1.5%，其中北美下滑2.3%（锅炉增长10%、热水器下降4%），
敬请阅读末页的重要说明4
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中国下滑4%，其他区域基本持平。利润率方面，北美/其他地区分别为24.7%/9%，
分别同比变动-1.2/+1.1pcts。
公司判断截止4月底公布关税举措，将推动整体成本上升6-8%，北美地区已经宣
布大部分