光大证券202
光大证券2020年半年度业绩 1
EVERBRIGHTSECURITIES
光期研究见微知著
宏观月报：5月PMI显示外需好于内需
2025年6月2日
5月PMI显示外需好于内需
5月PMI显示外需好于内需
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摘要
中国5月的制造业PMI为49.5，较上月上升0.5个百分点。PMI生产指数为50.7，较上月回升0.9个百分点，重回扩张区间。需求端，5月PMI新订单指数回升0.6个百分点至49.8，仍处于收缩区间，其中新出口订单指数回升2.8个百分点，外需好于内需服务业方面，5月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2。建筑业方面，5月建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0，其中土木工程
建筑业指数为62.3，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，指向各地工程项目施工继续加快。
展望5月经济数据，物价可能仍然偏弱。物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。往后看，5-7月PPI的翘尾因素拖累明显，物价的回暖还需要一定的时间。
政策方面，随着关税暂缓出现窗口期，短期内出台刺激政策必要性有所降低。此外，接下来的7、8月份进入消费和投资的淡季，出台刺激政策缺乏实际场景的配合，政策的出台期可能在9-10月，配合金九银十的消费投资旺季。之前出台政策将加快落实，4月25日中央政治局会议“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，1-5月新增专项债累计发行1.63万亿元，完成限额进度37%，快于去年同期、但仍低于近三年平均水平，未来新增专项债的发行使用有望加快。
宏观经济数据总览
宏观经济数据总览
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图表：宏观经济数据总览
宏观指标
2025-04 2025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-04
GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计制造业投资（%）累计基建投资（%）累计房地产投资（%）累计出口（%）当月
CPI（%） 当月
PPI（%） 当月社融（%）
人民币贷款（%）
M1（%）M2（%）
5.40
7.70
5.90
4.20
5.40
4.60
4.70
6.10
5.90
6.20
5.40 5.30 5.40
4.50
5.10
5.30
5.60
6.70
5.10
4.00
3.50
3.20
3.00
4.80 3.20
2.10
2.70
2.00
3.70
2.30
4.00
4.10
3.30
3.40 3.40 3.40
3.60
3.90
4.00
4.20
9.70
6.00
-9.80
8.80
9.10
9.00
9.20 9.30 9.30 9.20
9.10
9.30
9.50
9.60
5.80 5.80
5.60
4.40
4.20
4.30
4.10
4.40
4.90
5.40
5.70
-10.30
-9.90
-9.80
-10.60
-10.40
-10.30
-10.10
-10.20 -10.20
-10.10 -10.10
8.10 12.40
-3.00
-0.70
10.70
6.70
0.20
12.70
2.40
8.70
7.00
8.60
7.60
1.50
-0.10 -0.10
0.50
0.10
0.30
0.40
0.60
0.50
0.20
0.30 0.30
-2.70
-2.50
-2.20 -2.30 -2.30
-2.50
-2.90
-2.80
-1.80
-0.80 -0.80
-1.40
-2.50
8.70
8.40
8.20
8.00 8.00
7.80 7.80
8.00
8.10
8.20
8.10
8.40
8.30
7.10
7.20
7.10
7.20 7.20
7.40
7.70 7.80
8.10
8.30 8.30
8.90
9.10
1.50 1.60
0.10
0.40
1.20
-0.70
-2.30
-3.30
-3.00
-2.60
-1.70
-0.80
7.00
0.60
8.00
7.00 7.00 7.00
7.30
7.10