证券研究报告
基础材料/能源
下游改善有望延续，中游供需拐点渐近
研究
2025年6月03日│中国内地中期策略
油价迎短期压力，下游复苏有望延续，中游供需拐点渐近
需求偏弱叠加新产能投放等致化工整体价差仍偏弱，但25H2伴随需求复苏及
资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点。油价
短期面临需求担忧及供给协同趋弱压力，成本减压及需求改善或助力下游环节
延续复苏态势。板块而言，油价中长期存底部支撑，且龙头企业降本增量，推
荐中国石油（A/H）；大宗化工关注格局率先优化的品种及龙头企业价值修复机
遇，推荐巨化股份/东岳集团/万华化学/鲁西化工/华鲁恒升；下游制品/精细品需行业走势图
求改善和毛利率修复并行，叠加出口/出海和新技术驱动，推荐星湖科技/梅花生
基础化工石油天然气
物/阜丰集团/新和成/森麒麟/赛轮轮胎/扬农化工；优质重资产化工企业有望现金
(%)沪深300
流改善及分红意愿提升，推荐恒力石化。15
6
需求担忧及OPEC+协同趋弱致油价短期压力，油价中长期底部支撑仍存
(3)
关税政策等造成需求前景担忧叠加OPEC+协同减弱等因素下，我们预计油
价或面临短期压力，但产油国成本支撑下，油价长期中枢仍存在底部支撑。(11)
能源安全背景下，龙头企业持续降本增量，叠加天然气业务增长和企业分红(20)
Jun-24Oct-24Jan-25May-25
造就高股息率，推荐中国石油（A/H）。
资料：Wind，研究
大宗化工：优选格局良好及供需或率先优化的品种，龙头白马有望价值重估
大宗化工品内需受地产/消费等领域政策推动，外需受出口亚非拉等支撑，
供给侧24H2以来资本开支增速显著放缓，我们预计在需求边际改善、资本重点推荐
开支显著降速及供给侧自主调整等助力下，25H2大宗化工品或迎来新一轮目标价
复苏拐点。阶段性而言，由于近年新产能大量释放致较多子行业供需优化仍股票名称股票代码(当地币种)投资评级
中国石油601857CH9.79增持
需一定时间，宜优选格局良好的品种，包括制冷剂/异氰酸酯等，推荐巨化中国石油股份857HK7.18增持
股份/东岳集团/万华化学；烧碱/尿素等产能扩张受限下开工率已率先走高，巨化股份600160CH31.92买入
伴随需求增长及产能拐点将至，PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善，细分龙东岳集团189HK10.00买入
头企业估值已处于近五年低位，配置价值凸显，推荐鲁西化工、华鲁恒升。万华化学600309CH82.62买入
鲁西化工000830CH14.98买入