固收研究
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25Q1盈利微升，景气分化持续3
24年产业债主体盈利承压，25Q1盈利同比上行3
现金流：25Q1筹资显著收缩，多数行业经营现金流改善8
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杠杆率稳定，偿债指标整体弱化9
投资建议：关注高景气国企品种及民企龙头机会12
风险提示14
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2
固收研究
25Q1盈利微升，景气分化持续
24年产业债主体盈利承压，25Q1盈利同比上行
24年产业债主体收入、净利润、净利率同比下滑，25Q1净利润、净利率同比上行，收入
同比下滑。我们选取了18年至25年一季报收入、利润数据完整的1310个发债主体样本
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来观测发债主体业绩整体变化，并分行业使用整体法计算收入增速等指标对比行业情况。
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整体来看，24年地产拖累叠加需求恢复较弱，收入与净利润双降，净利率小幅回落。产业
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债主体24年收入同比增速下降至-1.79%（22年、23年分别为9.54%和1.27%），净利润
同比增速收缩至-10.47%（22年、23年分别为-2.68%和1.93%），净利率水平降至3.84%
（22年、23年分别为4.19%和4.22%）。25Q1需求有所恢复，产业主体整体有序复苏。
25Q1收入增速延续负增长，净利润与净利率环比改善。25Q1收入同比增速为-1.83%（23Q1、
24Q1同比分别为4.61%及0.02%），净利润同比增速为0.71%（23Q1、24Q1分别为3.42%
及-4.15%），净利率回升至4.77%（23Q1、24Q1分别为4.85%及4.65%）。一季度整体边
际改善，行业间业绩分化明显。
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