固收研究
出行热度略有回落，汽车消费热度延续
出行热度略有回落，整体维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至5月16日当周，9个重点城市地铁客运量环
比-2%（前值为-3%），同比为1.1%（前值为4.8%）；截止5月11日，拥堵延时指数同比-3.7%（前值为1.1%）。②城
际出行方面，截至5月16日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比1.8%/15.5%（前值为
5.2%/19.7%），执飞率86%/84.5%（执行航班数/计划航班数，前值为86.5%/87.4%，去年同期为84.9%/84.8%）,
执飞率略有下行。00000000000000000000
汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至5月16日当周，电影票房环比-58.9%（前值为
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-61.2%），电影票房同比去年-65.2%（前值为-40.7%），近期电影市场热度持续下行，低于去年同期水平。②耐用品方
面，乘联会口径5月1-11日乘用车零售/批发同比去年同期+12%/+25%（前值为+17%/+12%）。在国家促消费及以旧
换新政策的支持下，厂商推出多种优惠政策，如“一口价”“0息”购车等，有效激发了消费热情，为乘用车市场注入活力。
③非耐用品方面，截至5月11日当周，轻纺城销量同比-8.6%（前值为-1.9%），纺织消费热度低于去年同期水平；截
至5月11日，快递揽收量同比+15.8%（前值+19.9%），同比热度较高。
政策端，2025年5月12日，商务部发布数据显示，截至5月11日，2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，
其中汽车报废更新103.5万份，置换更新219万份。自2024年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量已突破
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1000万份。近期，全国多地持续加力“两新”政策，通过优化服务流程、扩大补贴范围等，多措并举激发消费活力。
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比如，广东省人民政府办公厅印发的《广东省提振消费专项行动实施方案》提出，支持各地市结合产业发展和居民消
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费需求，探索“财政补贴+企业让利+金融赋能”模式，对大宗耐用消费品以旧换新进行补贴；继续支持汽车置换更新，
扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围。湖南发布2025年“两新”
实施方案，在之前品类的基础上，进一步从扩围拓品、提标降槛等五方面进行调整和优化。陕西西安日前推出“国补
贷”专项金融产品，帮助国补商户简单、高效、低成本获得高额度信贷资金，进一步减轻企业资金压力，促进以旧换
新活动更好开展。
建筑业供需偏弱，生产表现分化
（1）电力方面，用煤日耗处于季节性运行，水力发电同比略有修复，煤价延续下行趋势。
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①用煤日耗季节性运行。截至5月15日，25省动力煤终端用户日耗同比为0.4%（前值为3.4%）。下游方面，近期全
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国大部分地区气温偏高，终端日耗出现分化，南方地区日耗有所回升，北方区域日耗下滑，电厂日耗整体震荡运行。
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②水力发电同比略有修复。受上游来水偏枯和水库调度策略影响，三峡水库日均出库流量持续低位运行。截至5月16
日，三峡水库日均出库流量的周同比为-31.2%（前值为-46.6%）。
③煤价延续下行趋势。当前煤炭市场“高产量、高库存、低需求”的格局未改，供需失