固收研究
出行热度略有回落，汽车消费热度延续
出行热度略有回落，整体维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至5月23日当周，9个重点城市地铁客运量环
比-0.6%（前值为-2%），同比为1.6%（前值为1.1%）；截止5月18日，拥堵延时指数同比1.5%（前值为-3.7%）。②
城际出行方面，截至5月16日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比1.5%/14.2%（前值为
1.8%/15.5%），执飞率86%/83.6%（执行航班数/计划航班数，前值为85.9%/84.9%，去年同期为77.8%/80.7%）,
执飞率高于去年同期。0000000000000000000000
汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至5月24日当周，电影票房环比7.8%（前值为-58.9%），
电影票房同比去年-45%（前值为-65.2%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径5月1-18
日乘用车零售/批发同比去年同期+12%/+18%（前值为+12%/+25%）。在国家促消费及多省市配套政策的协同推动下，
各车企积极推出置换、报废补贴等厂商端优惠举措，有力激发了乘用车市场活力。③非耐用品方面，截至5月18日当
周，轻纺城销量同比-23.2%（前值为-8.6%），纺织消费热度低于去年同期水平；截至5月18日，快递揽收量同比+21.4%
（前值+15.8%），同比热度较高。
政策端，2025年5月22日，商务部新闻发言人何咏前在例行新闻发布会上表示，商务部将认真贯彻落实国内大循环
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工作推进会精神，突出“加快”、强化“提升”、立足“有效”，更好发挥消费对经济循环的牵引带动作用，做强国内大循环，
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坚定不移扩大高水平对外开放，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。首先，加快实施提振消费专项行动，不断
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增强国内大循环的内生动力。升级商品消费，实施消费品以旧换新，组织开展汽车流通消费改革试点，利用好进博会、
消博会等平台促进消费。其次，加快完善现代商贸流通体系，不断夯实国内大循环的成长基础。鼓励升级流通设施，
扩大商贸流通试点城市范围，逐步构建以示范步行街或商圈为引领、特色商业街区为支撑、便民生活圈为基础的城市
商业格局，推动县域商业提质增效，鼓励批发零售业转型升级。最后，加快推进内外贸一体化，帮扶企业有效应对外
部冲击。积极帮助外贸企业拓内销，扎实推动各项政策惠及更广大外贸企业。
建筑业供需偏弱，生产表现分化
（1）电力方面，用煤日耗同比略有回升，水力发电低位运行，煤价延续下行趋势。
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①用煤日耗同比略有回升。截至5月22日，25省动力煤终端用户日耗同比为2.4%（前值为0.4%）。随着全国高温天
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气到来，叠加中美关税缓和带来的外贸订单增加，下游用煤需求增加，煤电终端日耗上行。
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②水力发电低位运行。受上游来水减少和水库调度策略影响，三峡水库日均出库流量持续低位运行。截至5月23日，
三峡水库日均出库流量的周同比为-22.1%（前值为-31.2%）。
③煤价延续下行趋势。尽管下游需求有所回暖，但煤炭市场仍面临供需失衡与库存高企的困境，致使煤价缺乏有力支
撑，持续承压。截至5月23日，煤价环比-1.7%（前值-0.8%），延续下行趋势。
（2）建筑业复工分化，水泥、黑色供需偏弱，价格、库存分化。
①建筑业复工呈现分化趋势，边际上非房建强于房建。截至5月20日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，环比下
降0.21pct，同比-