策
略
研
究
2025年06月03日PB-ROE视角下的计算机与传媒底
行部反转机遇
业
比——PB-ROE框架下看行业系列三
较
?PB-ROE框架作为二级市场经典的价值发现工具，在中周期维度上可以为行业轮动提供重要指引。我们曾
在此前PB-ROE框架下看行业的系列报告中（2025年2月6日发布《PB-ROE框架下看行业：高ROE
且高PB行业下一年投资风险较大，当前高度重视通信行业的风险收益比》，2025年3月3日发布《2025
证年看好PB-ROE第三象限的行业反转——PB-ROE框架下看行业系列二》）通过构建“PB-ROE四象限”
券分析模型，系统论证了该框架在中周期维度下的有效性，并就2025年全年维度下的机会与风险进行探讨。
研本文，我们将进一步沿着PB-ROE框架出发，以动态视角对科技（TMT）领域几大行业进行回溯复盘，
究并尝试梳理和总结出一些共性，重点强调计算机和传媒的反转投资机会以供参考。
报?一、当前计算机和传媒PB-ROE位置恰似2019-2020年的通信。以最新数据来看，从PB-ROE相对位置
出发，当前计算机已进入“估值中枢+盈利极值”的历史性底部区间，其风险收益比与2019年通信行业
告
启动前高度相似，其PB-ROE位置类似2019年底的通信。计算机自2015年之后，行业开始进入盈利下
行周期，目前已连续7年保持盈利低位。截止2025Q1，计算机ROE-TTM为1.7%，分位数达到1.6%的
历史低位，PB为2.6，处于2010年以来40%分位，类似2019年通信位置——通信自2015年景气高点
后开始下行，2019年通信基本面景气达到历史最低，ROE为1.3%，为历史0%分位，而估值端PB为2.5，
为历史50%分位。传媒行业和计算机类似，行业景气度在2015年达到高峰之后，盈利和估值双双下行至
2018年触底（2018年末行业PB和ROE分位数均为历史最低），随后估值和盈利开始修复，但目前仍依
旧处于PB-ROE框架的第三象限（低PB且低ROE）中，2024年末传媒盈利和估值分位数均处于30%上
下，类似2020年通信的PB-ROE位置。于计算机和传媒而言，现阶段虽然行业绝对景气处于历史低位，
但2025年一季度已展现出一些积极改善信号。传媒2025Q1扣非净利润累计增速达到35%，营业收入增
速达到6%，6大财务指标均有改善。计算机虽然全行业仍在亏损，但亏损程度边际收窄，2025Q1营业收
入同比增长16%，6大财务指标中改善了5个。展望后续，随着人工智能产业趋势持续进步、AIAgent